【中玻網(wǎng)】亞瑪頓是國內非常大的減反膜企業(yè),過(guò)去幾年受益于減反膜在超白壓延玻璃上應用比例的明顯提升,規模持續擴大,目前占據減反膜市場(chǎng)約30%的份額。隨著(zhù)減反膜趨于成熟,公司開(kāi)始引進(jìn)技術(shù)開(kāi)發(fā)2mm玻璃的物理鋼化并推出超薄雙玻組件,以期逐步替代傳統組件。作為大部分國家生產(chǎn)者,公司未來(lái)成長(cháng)點(diǎn)即在于超薄玻璃及組件。
　　
　　超薄雙玻組件明顯優(yōu)于傳統組件,將受益BIPV而實(shí)現年均42.7%的需求增速。相對于傳統組件,超薄雙玻組件更為輕薄(厚度減少2mm,不需鋁邊框),阻水性與電絕緣性突出,壽命將從原有的25年延長(cháng)至30年。輕量化使其非常適合于屋頂及建筑整體化(BIPV)。據美國調查公司預測,2017年大部分國家BIPV市場(chǎng)將由2010年的1.2GW增至17.3GW,年均復合增速42.7%;且中國分布式裝機目標的不斷提升及扶持細則的出臺也使需求快速提升�；诖思僭O,預計2017年大部分國家超薄玻璃需求量達到2.4億平米,年均增42.7%,空間約120億元。
　　
　　超薄鋼化玻璃應用初顯苗頭,有望帶領(lǐng)公司進(jìn)入新一輪成長(cháng)周期。作為創(chuàng )新性產(chǎn)品,超薄玻璃今年三季度開(kāi)始有所銷(xiāo)售。公司2mm玻璃的日本客戶(hù)昭和石油公司較新推出了大部分國家較輕的薄膜太陽(yáng)能電池產(chǎn)品“Solacisneo”,重量?jì)H8kg,厚度6.5mm,主要面向住宅屋頂項目,我們猜測該產(chǎn)品可能使用了亞瑪頓的超薄玻璃。作為大部分國家生產(chǎn)企業(yè),公司在超薄玻璃上壟斷優(yōu)勢明顯;另外公司擬參股美國SolarMax,有望促進(jìn)超薄雙玻的銷(xiāo)售與應用。若進(jìn)展順利,超薄玻璃與組件很可能復制減反膜成長(cháng)路徑,使公司步入新的一輪成長(cháng)周期。
　　
　　減反膜盈利趨于穩定,是公司業(yè)績(jì)支撐基石。減反膜在經(jīng)歷近五年迅速成長(cháng)后進(jìn)入成熟期,預計未來(lái)五年需求年均增速約17.4%。在玻璃原片企業(yè)大多開(kāi)始進(jìn)入該領(lǐng)域后,減反膜競爭加劇,盈利能力在2010年后大幅下滑。我們判斷目前利潤率已經(jīng)觸底并將保持平穩,但需求量回升明顯。公司明年將再擴大20%的產(chǎn)能,預計明年將為公司帶來(lái)約1億元凈利潤,是業(yè)績(jì)的重要支持。
　　
　　給予“推薦”的投入資金評級。公司未來(lái)增長(cháng)要點(diǎn)在于超薄玻璃與組件,而減反膜則更多在于量的增長(cháng)�；�14年銷(xiāo)售200萬(wàn)平米超薄鋼化玻璃以及25MW的雙玻組件、15年銷(xiāo)售400萬(wàn)平米鋼化玻璃及50MW雙玻組件的假設,預計13-15年EPS為0.45元、0.69元與0.94元。
　　
　　給予“推薦”的投入資金評級。
　　
　　風(fēng)險提示:1.超薄鋼化玻璃與超薄雙玻組件銷(xiāo)售慢于預期。2.減反膜銷(xiāo)量低于預期。