【中玻網(wǎng)】雖然超日太陽(yáng)能利息款項之拖欠可能令市場(chǎng)感到意外,然而我們認為這是一次個(gè)別性事件,并不構成行業(yè)性之問(wèn)題。光伏行業(yè)大部份下游廠(chǎng)商仍然保持健康的財務(wù)狀況。事件的結果是,銀行可能會(huì )調整其貸款政策以?xún)A向于傭有強勁財務(wù)狀況之大企業(yè)。這可能會(huì )加快光伏產(chǎn)業(yè)的整合。我們看好上游廠(chǎng)商保利協(xié)鑫,因為它處于多晶硅價(jià)格節節攀升的較佳位置。
　　
　　超日太陽(yáng)能無(wú)法支付其債券利息。中國光伏設備生產(chǎn)商超日太陽(yáng)能宣布,將無(wú)法支付其將于3月7日到期、于2012年發(fā)行面值10億之“超日-11債券”到期利息,總值8900萬(wàn)人幣。我們認為是次可能發(fā)生之違約事件主要由于公司薄弱的財務(wù)管理。公司于過(guò)去的4年間連續虧損并錄得負值之營(yíng)運現金流。于2013年年中,公司之凈負債高達38億金額,凈負債比率為469%。
　　
　　一次個(gè)別性事件,并不構成行業(yè)性問(wèn)題。雖然超日太陽(yáng)能可能成為較早的國內債券違約事件,然而我們認為它更像是一次個(gè)別性事件,并不構成行業(yè)性問(wèn)題。大型光伏組件及多晶硅生產(chǎn)商一般傭有更好的財政管理。根據較新的財務(wù)數據,FirstSolar一直產(chǎn)生正數之經(jīng)營(yíng)現金流并處于凈現金狀況;天合光能及晶澳太陽(yáng)能之凈負債比率則分別控制于81.4%及44.4%的水平,阿特斯太陽(yáng)能之凈負債率從2012年年底之335.3%下降至2013年年中約287.9%。而英利綠色能源于2013年年中之凈負債比率雖然仍高企于413%,然而債務(wù)到期情況應該是可控的。
　　
　　超日太陽(yáng)能違約之后果。于中國,銀行通常為借款人提供債務(wù)延期。繼超日太陽(yáng)能之違約事件后,我們認為銀行將對小型或財務(wù)不健康的企業(yè)采取更嚴格的貸款政策,但在貸款給傭有強勁財務(wù)狀況之大企業(yè)時(shí)提供更大的靈活性。資金資源之更有效分配將有助于加速整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的整合。
　　
　　上游跟下游之對比。超日太陽(yáng)能、靠前太陽(yáng)能、天合光能、晶澳太陽(yáng)能及阿特斯太陽(yáng)能大多是光伏產(chǎn)業(yè)的下游廠(chǎng)商。我們認為上游廠(chǎng)商保利協(xié)鑫將可繼續從行業(yè)復蘇中獲益。雖然其凈負債比率于2013年年中仍高企于200%左右,然而此比率有望在多晶硅價(jià)格節節攀升中進(jìn)一步改善。