【中玻網(wǎng)】在期權風(fēng)險管理中，與Delta、Gamma、Theta、Rho相比，Vega的存在很特殊。因為標的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率一直是期權定價(jià)和交易單位需考慮的核心因素，而Vega正是衡量在其他因素不變的情況下，標的資產(chǎn)波動(dòng)率變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)期權價(jià)值的損益變動(dòng)。熟悉希臘字母的朋友會(huì )發(fā)現，其實(shí)Vega根本不是希臘字母，所以一些數學(xué)家、交易員也會(huì )用Kappa或者Lambda來(lái)代替Vega。相信較初創(chuàng )造Vega字母的期權交易員也一定希望用一目了然的單詞來(lái)表示Vega背后的意義，其實(shí)其中的“V”是指Volatility（波動(dòng)率）的意思。
　　
　　買(mǎi)入看漲期權或看跌期權時(shí)，我們將獲得正的Vega，賣(mài)出時(shí)則相反，我們將獲得負的Vega。正的Vega意味著(zhù)當標的資產(chǎn)波動(dòng)率增長(cháng)時(shí)，期權價(jià)值也將一起增長(cháng)。負的Vega意味著(zhù)當標的資產(chǎn)波動(dòng)率增長(cháng)時(shí)，期權價(jià)值將下降。如果某期權的Vega為0.3，以中金所股市指數期權為例，假設滬深300指數的波動(dòng)率為25%，對應的IO1409-C-2350看漲期權理論價(jià)格為10.25。若波動(dòng)率上升到30%，IO1409-C-2350看漲期權理論價(jià)格將會(huì )增加至11.75，即（10.25+5×0.3）=11.75。當波動(dòng)率下降到20%，期權理論價(jià)值為8.75，即（10.25-5×0.3）=8.75。在這個(gè)例子中，單單是隱含波動(dòng)率的變化，已經(jīng)可以給期權的頭寸帶來(lái)了將近20%的變化。隱含波動(dòng)率的重要性一目了然。期權的Vega風(fēng)險不得不小心處理。
　　
　　下面我們來(lái)具體分析一下期權的Vega風(fēng)險。我們知道，平值期權、實(shí)值期權和虛值期權具有不同的內在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值，而期權的Vega與其時(shí)間價(jià)值有著(zhù)很強的關(guān)系。一般來(lái)講，時(shí)間價(jià)值和Vega呈的正相關(guān)，期權的時(shí)間價(jià)值越大/小，其Vega便越大/小。但期權的Vega大小，并不能反映出期權的Vega風(fēng)險。

　　理解了這一點(diǎn)，我們先來(lái)看上面兩個(gè)圖。左圖描述了行權價(jià)為100的看漲期權Vega與其標的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。如圖所示，該期權在高層度實(shí)值和高層度虛值時(shí)，Vega為零。在平值處，Vega值達到頂峰。右圖描述了Vega與該期權價(jià)格的比率和對應標的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系。Vega與期權價(jià)格的比率隨著(zhù)標的資產(chǎn)價(jià)格的上漲而降低，并在平值處（100點(diǎn)）接近為零。實(shí)值期權處，就變的非常微小。
　　
　　為何兩張都是描述期權Vega的圖表，變化卻如此不同？從左圖可以看出，風(fēng)險規避者可能會(huì )更加偏好于帶有虛值期權和實(shí)值期權頭寸，而不愿意帶有平值期權。因為很明顯，帶有虛值和實(shí)值期權給整體頭寸帶來(lái)的Vega風(fēng)險較低，但實(shí)際上并不是這樣。從右圖中，我們可以看出，如果考慮到期權價(jià)格的因素，高層度虛值期權的Vega風(fēng)險非常大。這是由于高層度虛值期權價(jià)格相較于平值和實(shí)值很低，盡管其Vega風(fēng)險的額相對較小，但其Vega敞口占其價(jià)格的比率卻很大。一個(gè)1%隱含波動(dòng)率的變化，只能給實(shí)值期權價(jià)格帶來(lái)幾個(gè)百分點(diǎn)的影響，但卻可以給高層度虛值期權的價(jià)格帶來(lái)十幾個(gè)百分點(diǎn)甚至幾倍的影響。從這個(gè)角度看，風(fēng)險規避者應該避免交易高層度虛值期權，或者應以期權組合的方式交易高層度虛值期權。