受發(fā)展中國家和地區純堿需求增長(cháng)帶動(dòng)，預期2007年世界純堿需求將增長(cháng)4%左右，而07年純堿新增產(chǎn)能有限，Harriman Chemsult預期2007年大部分國家純堿行業(yè)開(kāi)工率將會(huì )由2006年的87%提高到90%以上。
　　由于玻璃(平板玻璃和日用玻璃)、氧化鋁、合成洗滌劑等行業(yè)快速發(fā)展帶動(dòng)，06年我國純堿表觀(guān)消費量1376.75萬(wàn)噸，同比增長(cháng)12.26%，高于同期10.5%的產(chǎn)量增速。受產(chǎn)能擴建放緩及部分項目投產(chǎn)時(shí)間推遲等影響，預期未來(lái)兩年我國純堿產(chǎn)量增速將會(huì )繼續下滑，而需求還會(huì )保持相對穩定的快速增長(cháng)，因此我們認為純堿行業(yè)將會(huì )繼續復蘇。我們認為純堿行業(yè)景氣上升期可以維持到08年中期。
　　05年以來(lái)我國原鹽產(chǎn)量持續快速增長(cháng)，導致產(chǎn)品價(jià)格不斷下滑。同時(shí)自2月1日起我國下調了原鹽資源稅標準，因此我們預期未來(lái)相當長(cháng)時(shí)間內原鹽價(jià)格還會(huì )維持在低位。
　　由于預期純堿行業(yè)景氣上升期將會(huì )維持到08年中期，我們繼續維持對行業(yè)“增持”的評級。建議關(guān)注具有原鹽優(yōu)勢的氨堿法龍頭山東�；�、三友化工和聯(lián)堿法龍頭雙環(huán)科技。
　　國內純堿產(chǎn)量增長(cháng)放緩：06年我國純堿產(chǎn)量1543.47萬(wàn)噸，同比增長(cháng)10.5%，預期未來(lái)兩年國內純堿產(chǎn)量增速明顯出現下滑。受下游行業(yè)需求增長(cháng)帶動(dòng)，純堿行業(yè)需求保持快速增長(cháng)態(tài)勢，06年我國純堿表觀(guān)消費量同比增長(cháng)12.26%。
　　受產(chǎn)量增長(cháng)放緩及需求快速增長(cháng)影響，靠前季度我國純堿價(jià)格維持在去年下半年的高位水平，未來(lái)隨著(zhù)產(chǎn)量增速進(jìn)一步放緩以及需求旺季來(lái)臨，純堿價(jià)格有望進(jìn)一步穩步上漲。
　　由于我國主要純堿新增產(chǎn)能要在08年中期以后才能投產(chǎn)，我們認為純堿行業(yè)景氣上升期可以維持到08年中期。
　　07年大部分國家純堿行業(yè)開(kāi)工率有望提升到90%以上大部分國家純堿需求保持穩定增長(cháng)..大部分國家純堿需求將會(huì )繼續保持穩定增長(cháng)：據Harriman Chemsult咨詢(xún)公司預測，2007年世界純堿需求將增長(cháng)4%左右，其中北美地區需求將會(huì )保持穩定，西歐需求維持1%左右的增速，預計我國增速達10%-12%，東歐和印度需求增速為4%-6%，南美需求增速為5%-7%。
　　Harriman Chemsult預期2007年大部分國家純堿行業(yè)開(kāi)工率將會(huì )由2006年的87%提高到90%以上。
　　北美、西歐等發(fā)達地區由于環(huán)保等因素未來(lái)幾年沒(méi)有新增產(chǎn)能計劃，可能還部分產(chǎn)能還會(huì )因為環(huán)保等因素而關(guān)閉。04年Solvay公司在美國關(guān)閉了90萬(wàn)噸產(chǎn)能。
　　未來(lái)新增產(chǎn)能主要集中在我國：
　　07、08年印度新增純堿產(chǎn)能80萬(wàn)噸左右，坦桑尼亞09年新增產(chǎn)能50萬(wàn)噸，未來(lái)五年?yáng)|歐地區將新增120萬(wàn)噸產(chǎn)能。但世界主要新增產(chǎn)能主要集中我國，其中包括重慶索特60萬(wàn)噸(07年下半年投產(chǎn))、浙江玻璃在青海的90萬(wàn)噸項目和金晶科技100萬(wàn)噸項目(預期08年下半年投產(chǎn))等。
　　國內需求保持快速增長(cháng)，未來(lái)依然看好國內需求持續快速增長(cháng)
　　下游行業(yè)持續快速發(fā)展，純堿需求保持快速增長(cháng)：2006年我國平板玻璃同比增長(cháng)11.1%、日用玻璃增長(cháng)13.3%、氧化鋁工業(yè)增長(cháng)53.9%、合成洗滌劑增長(cháng)12.4%。由于下游行業(yè)的快速增長(cháng)，我國純堿需求保持快速增長(cháng)，2006年我國純堿表觀(guān)消費量同比增長(cháng)12.26%。2007年1～2月份，我國平板玻璃產(chǎn)量同比增長(cháng)10.2%，平板玻璃同比增長(cháng)12.4%、日用玻璃增長(cháng)43.7%、氧化鋁工業(yè)增長(cháng)47.1%、合成洗滌劑增長(cháng)4.1%。
　　我國純堿出口繼續維持在較高水平
　　2006年我國純堿出口量達到了180.96萬(wàn)噸，占國內產(chǎn)量的11.72%，依然維持在較高水平，由于國外純堿裝置擴建較少而需求還會(huì )繼續增長(cháng)，預期未來(lái)我國純堿出口繼續保持穩定增長(cháng)態(tài)勢。
　　一季度國內原鹽市場(chǎng)價(jià)格依然處于低位：2007年1～2月份我國原鹽產(chǎn)量528.12萬(wàn)噸，同比增長(cháng)32.3%，產(chǎn)量增長(cháng)導致國內原鹽價(jià)格繼續維持在較低水平，據統計華北地區靠前季度原鹽出廠(chǎng)價(jià)較2006年第四季度下滑2.2%左右。
　　鹽資源稅下調有利于原鹽價(jià)格維持低位：我國自07年2月1日起，鹽資源稅適用稅額標準則進(jìn)行了整體性的下調。其中，北方海鹽資源稅暫減按每噸15元征收；南方海鹽、湖鹽、井礦鹽資源稅暫減按每噸10元征收；液體鹽資源稅暫減按每噸2元征收；通過(guò)提取地下天然鹵水曬制的海鹽和生產(chǎn)的井礦鹽，其資源稅適用稅額標準暫維持不變，仍分別按每噸20元和12元征收。鹽資源稅下調可以降低原鹽生產(chǎn)企業(yè)成本，對原鹽價(jià)格維持低位有利。
　　預期第二季度和全年原鹽價(jià)格都維持在較低水平，但由于目前整體原鹽生產(chǎn)企業(yè)盈利空間已經(jīng)較小，因此預期原鹽價(jià)格下跌空間有限。
　　中國人民銀行決定，自2007年3月18日起上調資金機構金額存貸款基準利率。資金機構一年期存款基準利率上調0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現行的2.52%提高到2.79%；一年期貸款基準利率上調0.27個(gè)百分點(diǎn)，由現行的6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。我們認為本次加息對純堿行業(yè)影響如下：
　　從靜態(tài)的角度來(lái)看，本次加息對純堿行業(yè)以及主要上市公司山東�；碗p環(huán)科技07年、08年凈利潤有一定的影響；純堿行業(yè)下游消費主要集中在玻璃領(lǐng)域，加息對房地產(chǎn)投入資金不利，進(jìn)而也會(huì )影響玻璃的需求增長(cháng)；本次加息對純堿行業(yè)影響是負面的，但由于純堿行業(yè)產(chǎn)能擴張已經(jīng)進(jìn)入休眠期，同時(shí)加息還會(huì )對純堿產(chǎn)能擴張有一定的抑止作用，對行業(yè)發(fā)展是有利的。
　　我國將會(huì )從2008年1月1日起實(shí)行新的所得稅法，屆時(shí)我國內外資企業(yè)所得稅率將定為25%。純堿行業(yè)屬于傳統行業(yè)，因此在所得稅征收方面享有的優(yōu)惠較少，兩稅合一對純堿行業(yè)有利。目前純堿行業(yè)主要上市公司山東�；�、三友化工和雙環(huán)科技的所得稅稅率均為33%，因此08年開(kāi)始實(shí)行25%的稅率對主要上市公司有利，按照新的稅率測算山東�；碗p環(huán)科技凈利潤提升幅度為12.34%和12.1%左右(注：本報告盈利預測數據已經(jīng)采用的新稅率計算)。
　　選擇股份公司憑證的策略..由于我們認為純堿行業(yè)還處于持續復蘇階段，景氣上升期將會(huì )維持到08年中期，因此我們維持對行業(yè)“增持”的評級。
　　純堿屬于傳統化工產(chǎn)品，生產(chǎn)技術(shù)相對比較成熟，產(chǎn)品差異化不大，因此我們應該關(guān)注行業(yè)內龍頭及具有成本優(yōu)勢的公司，如山東�；�(具有原鹽成本優(yōu)勢的氨堿法行業(yè)龍頭)、三友化工和雙環(huán)科技(殼牌煤氣化項目投產(chǎn)可以大幅度降低成本，具有原鹽優(yōu)勢的聯(lián)堿龍頭)。
　　行業(yè)內要點(diǎn)公司簡(jiǎn)析雙環(huán)科技：買(mǎi)入..公司地處云應盆地，當地巖鹽儲量十分豐富，公司擁有75萬(wàn)噸的制鹽能力，另外公司還計劃新上50萬(wàn)噸鹽硝聯(lián)產(chǎn)項目，因此公司可以獲得低成本的原鹽，具有成本優(yōu)勢。
　　湖北宜化集團擬通過(guò)增資和接受?chē)泄蓹鄤澽D方式進(jìn)入雙環(huán)集團，股權結構調整完成后，宜化集團將實(shí)際控制69.2%的雙環(huán)集團的股權，成為雙環(huán)科技的實(shí)際控制人。宜化集團入主雙環(huán)將會(huì )為提升公司的生產(chǎn)管理能力以及成本控制能力，對公司長(cháng)期發(fā)展有利。
　　據了解，原來(lái)困擾裝置長(cháng)期運轉的噴嘴罩問(wèn)題已經(jīng)初步得到解決，裝置連續運行時(shí)間也逐漸延長(cháng)�？紤]到殼牌煤氣化裝置在國內還沒(méi)有長(cháng)周期運行的成功經(jīng)驗，我們認為該裝置還可能會(huì )面臨因為其他問(wèn)題而停車(chē)的風(fēng)險。
　　但我們依然看到了裝置實(shí)現長(cháng)周期運行的希望。
　　預期2006～2008年公司凈利潤分別為-82.2、170.1和243.4百萬(wàn)元，EPS分別為-0.177、0.366和0.524。
　　山東�；汗臼俏覈浅４蟮募儔A生產(chǎn)企業(yè)，目前純堿生產(chǎn)能力為200萬(wàn)噸，公司未來(lái)依然計劃通過(guò)整合等方式提高純堿生產(chǎn)能力。
　　未來(lái)兩年公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要來(lái)源：純堿行業(yè)復蘇；主要原料原鹽采購成本逐步降低；新建氯堿、甲烷氯化物、醋酸乙酯和苯胺項目的陸續投產(chǎn)。目前公司面臨的主要風(fēng)險是新進(jìn)入農業(yè)生產(chǎn)體系化工生產(chǎn)領(lǐng)域，新建項目的開(kāi)車(chē)和運行面臨一定的考驗。
　　預期2007～2009年公司凈利潤分別為415.0、586.4和646.9百萬(wàn)元，EPS分別為0.564、0.797和0.879元。如果考慮可轉債全部轉股對股市情況的攤薄因素，預期2007～2009年公司EPS分別為0.466、0.659和0.727元。