【中玻網(wǎng)】7月底，在環(huán)保檢查、限產(chǎn)疊加華東地區鋼材結構性短缺背景下，鋼材價(jià)格快速拉漲，帶動(dòng)上游原料價(jià)格反彈，但這并不意味著(zhù)8月黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)商品貨物會(huì )出現爆發(fā)式反轉行情，主要由于黑色產(chǎn)業(yè)鏈龐大的產(chǎn)能基數使得去庫存之路仍顯漫長(cháng)。
　　
　　宏觀(guān)數據偏弱
　　
　　中國7月CPI同比1.6%，預期1.5%，前值1.4%。中國7月PPI同比-5.4%，預期-5.0%，前值-4.8%。7月CPI創(chuàng )今年以來(lái)新高，且漲幅較上月擴大。我們認為，豬肉上漲是推升CPI的主要原因。石油加工等工業(yè)行業(yè)價(jià)格降幅擴大，導致7月PPI價(jià)格環(huán)比加速下滑，創(chuàng )自2009年10月以來(lái)較低。
　　
　　7月國內鋼鐵行業(yè)PMI指數為41，環(huán)比回升3.6，觸底反彈，顯示當前鋼鐵行業(yè)低迷形勢略微改善。不過(guò)，鋼鐵行業(yè)PMI指數已連續16個(gè)月處于50榮枯線(xiàn)以下，行業(yè)景氣度低迷局面難改，供需矛盾依然突出。除此之外，采購量、原材料庫存、進(jìn)口指數等均小幅下降，反映出企業(yè)信心不足，去庫存活動(dòng)可能仍將繼續。
　　
　　鋼材、鐵礦石產(chǎn)能過(guò)剩嚴重
　　
　　產(chǎn)能相對過(guò)剩持續困擾著(zhù)黑色產(chǎn)業(yè)鏈。在龐大的產(chǎn)能基數下，只要黑色商品價(jià)格略有反彈，產(chǎn)量就快速釋放，拖累價(jià)格上行。中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，今年上半年國內表觀(guān)消費量為3.62億噸，同比下降4.5%。同期，全國粗鋼產(chǎn)量4.1億噸，同比下降1.3%，為近20年來(lái)的初次下降，但是相比疲弱的需求降幅仍顯較小。出口方面，上半年鋼材出口在以量促銷(xiāo)的銷(xiāo)售政策之下，累計同比增長(cháng)27.8%，部分填補了國內需求萎縮的缺口，但噸鋼出口價(jià)格的下降也使得上半年出口金額僅增0.06%。
　　
　　結合高爐開(kāi)工率以及盈利鋼廠(chǎng)占比來(lái)看，盈利鋼廠(chǎng)占比從5月近60%到6月跌破20%，但同期高爐開(kāi)工率下降不明顯，全國高爐開(kāi)工率5月上旬為87.15%，6月下旬為84.25%，僅下降不到3個(gè)百分點(diǎn)，河北同期更是上升，從5月上旬的90.48%，升至6月下旬的91.75%。鋼材去產(chǎn)能過(guò)程任重道遠，同時(shí)鋼廠(chǎng)持續的大面積虧損局面很難長(cháng)久，因而一旦大規模減停產(chǎn)，將利多鋼材利空原材料。
　　
　　目前四大礦山鐵礦石產(chǎn)量仍在持續增加。從四大礦山陸續公布的第二季度生產(chǎn)報告來(lái)看，第二季度四大礦商累計擴產(chǎn)1530萬(wàn)噸，同比增加6.0%，環(huán)比增加8.3%。除FMG明確表示2015/2016財年繼續維持當前水平外，其他三大礦商擴產(chǎn)計劃都將導致鐵礦石產(chǎn)量繼續增長(cháng)。從財務(wù)數據上看，必和必拓、力拓、淡水河谷利潤總額較2014年增長(cháng)38.95%，顯示擴產(chǎn)擠壓高價(jià)礦山的策略在弱勢市場(chǎng)相當有效。
　　
　　在此背景下，上半年國內鐵礦石累計同比負增長(cháng)10.67%。但在礦價(jià)回升階段，1—6月較1—5月鐵礦石產(chǎn)量累計同比增加0.55個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，對外依存度持續增加，內礦產(chǎn)量影響縮小。綜合來(lái)看，可以預計后期鐵礦石市場(chǎng)供大于求的壓力將持續加大。必須指出的是，鐵礦石價(jià)格過(guò)快下跌將會(huì )導致鐵礦石階段性緊缺，以78.5%對外依存度計算，上半年國內鐵礦石供給總量（國內產(chǎn)量加進(jìn)口量）累計同比約下降3%，而同期生鐵產(chǎn)量累計同比下降2.3%。鐵礦石價(jià)格下行路徑非常大概率為階段性反彈式下行。
　　
　　焦煤焦炭?jì)r(jià)格低位徘徊
　　
　　焦炭現貨價(jià)格偏弱運行，焦煤銷(xiāo)售疲弱，焦化廠(chǎng)減產(chǎn)也未能推升焦炭?jì)r(jià)格。焦企大規模的限產(chǎn)、檢修，以及成品價(jià)格走低、企業(yè)資金緊張，造成焦煤市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，客戶(hù)拉貨積較性下降。我們預計焦炭?jì)r(jià)格短期上漲后，將重回跌勢。從數據上來(lái)看，7月鋼鐵行業(yè)原料購進(jìn)售價(jià)趨勢跌至32.2%，較6月回落7.9%，顯示原材料價(jià)格持續低位運行。
　　
　　焦化廠(chǎng)普遍虧損幅度目前維持在40—60元/噸，主要盈利點(diǎn)在粗苯、煤焦油等化工產(chǎn)品上。2015年貨品價(jià)格低位徘徊，化工產(chǎn)品成本支撐塌陷，焦化廠(chǎng)盈利進(jìn)一步惡化，使得焦企開(kāi)工率不得不維持在較低的水平。另外，焦炭出口情況也不容樂(lè )觀(guān)。從焦炭貿易商反饋的情況看，8—9月焦炭外貿訂單并不理想，出口價(jià)格較6—7月高點(diǎn)下調5美元/噸左右，并且看不到漲價(jià)的跡象，貿易商心態(tài)悲觀(guān)。
　　
　　鋼鐵產(chǎn)能萎縮直接造成焦化廠(chǎng)開(kāi)工率大幅降低。較新數據顯示，年產(chǎn)能在100萬(wàn)—200萬(wàn)噸的焦化廠(chǎng)開(kāi)工率為68%，為今年以來(lái)較低水平。之所以如此，是因為焦炭低價(jià)逼迫焦化廠(chǎng)采用延長(cháng)熄焦時(shí)間的方式減少焦炭產(chǎn)量，以減少虧損。后期來(lái)看，在環(huán)保、限排限污政策進(jìn)一步落實(shí)下，大中型鋼企減產(chǎn)檢修也將增多，預計短期內國內鋼材產(chǎn)量會(huì )繼續下降，從而加劇爐料端的需求壓力。
　　
　　玻璃市場(chǎng)需求改善有限
　　
　　近期FG509價(jià)格在840—900元/噸之間振蕩，反彈力度稍遜于其他建材類(lèi)品種�，F貨市場(chǎng)需求增量依然不理想，整體價(jià)格依然表現不佳。尤其是華中地區價(jià)格在短短兩周內累計降幅為160元/噸。華南和華東等地區也表現不佳，價(jià)格回落幅度非常大，深加工企業(yè)資金鏈普遍緊張。
　　
　　截至2015年7月31日浮法玻璃產(chǎn)能利用率為71.78%，環(huán)比上漲-0.37%，同比去年上漲-9.14%，超過(guò)了2008年資金危機之后的低值，處于歷史較低水平。我們認為今年浮法玻璃產(chǎn)能利用率將維持在75%以下，對于當前的供需矛盾有一定的緩和作用。
　　
　　目前玻璃年產(chǎn)量達到歷史高位，但是產(chǎn)量增速在持續回落。2015年1—6月平板玻璃產(chǎn)量為3.96億重箱，累計同比下降3.4%，這也是繼2月后的第6次累計同比下降。7月末行業(yè)庫存3520萬(wàn)重箱，環(huán)比增加-30萬(wàn)重箱，同比去年增加269萬(wàn)重箱。月末庫存天數14.61天，環(huán)比增加-0.09天，同比增加1.73天。從中長(cháng)期看，隨著(zhù)產(chǎn)能利用率的降低，行業(yè)庫存及存貨天數有望穩定，甚至下行。
　　
　　從下游市場(chǎng)看，80%左右的玻璃產(chǎn)品消耗在房地產(chǎn)建筑裝飾裝修領(lǐng)域；10%左右消耗在汽車(chē)整車(chē)配套和零配市場(chǎng)；10%左右用于出口等領(lǐng)域。2014年以來(lái)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售、新開(kāi)工和投入資金增速持續下滑，至今歷時(shí)15個(gè)月。一般來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)周期見(jiàn)底的信號是先行指標房地產(chǎn)銷(xiāo)售首先企穩，其次才是新開(kāi)工和投入資金增速企穩回升，滯后期在6個(gè)月左右。我們發(fā)現從2015年1—6月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售數據呈現出一些新的變化。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投入資金主要先行指標有向好跡象，這對玻璃消費有一定的支撐及拉動(dòng)作用。受淡季景氣度影響，需求改善相當有限，加之庫存高位壓力影響，玻璃價(jià)格反彈力度受限。技術(shù)上看，FG1509價(jià)格或在800—900元/噸之間振蕩，若打破900元/噸一線(xiàn)區間上沿，則有望繼續反彈。
　　
　　階段性反彈行情仍可期
　　
　　對鋼材、鐵礦石來(lái)說(shuō)，疲弱的宏觀(guān)環(huán)境決定了大的趨勢仍然向下，但是階段性反彈行情仍然可期。從需求上看，無(wú)論是房地產(chǎn)階段性轉好預期還是基建投入資金預期在8月都無(wú)法有效證偽，疊加季節性正因子預期炒作或將升溫，我們認為黑色商品有望迎來(lái)階段性弱預期補漲型反彈。但從供給上看，鋼廠(chǎng)持續大面積的虧損并不正常，鋼廠(chǎng)大規模減停產(chǎn)必然發(fā)生。與之相反，鐵礦石供應寬松，四大礦山將繼續采取增產(chǎn)降本策略，后期鐵礦石市場(chǎng)供大于求的壓力將持續加大，鐵礦石價(jià)格將持續承壓。
　　
　　對焦煤、焦炭來(lái)說(shuō)，在鋼廠(chǎng)限產(chǎn)力度加大的情況之下，壓制爐料采購熱情，因而8月焦炭焦煤現貨面臨一定下滑壓力，后期鋼廠(chǎng)復產(chǎn)補庫存有望拉動(dòng)需求，現貨也有望止跌。焦炭焦煤期價(jià)8月或維持低位弱勢振蕩。
　　
　　對玻璃來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能的下降使得供應過(guò)剩程度在緩解，房地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩、新開(kāi)工和投入資金增速企穩回升，對玻璃消費有一定的支撐及拉動(dòng)作用。因此，從成本以及行業(yè)盈利角度看，玻璃價(jià)格大幅下滑空間不大。季節性需求改善有望調和短期內的矛盾，但當前房地產(chǎn)周期仍處于下行階段，長(cháng)期來(lái)看，對玻璃的需求仍不容樂(lè )觀(guān)。