2007年回顧：玻璃行業(yè)量、價(jià)、利俱升2007年前10個(gè)月生產(chǎn)玻璃同比增長(cháng)13.66%；玻璃價(jià)格延續了2006年下半年以來(lái)的景氣上升態(tài)勢，并創(chuàng )出2003年以來(lái)價(jià)格新高。受此推動(dòng)，玻璃行業(yè)盈利能力大幅回升，行業(yè)毛利率與利潤率均創(chuàng )出2005年來(lái)新高，因純堿與重油等原料價(jià)格上升，盈利水平與2003~2004年歷史高點(diǎn)仍有一段提升距離。

　　2008年趨勢判斷：價(jià)格謹慎樂(lè )觀(guān)，投入資金優(yōu)勢企業(yè)（一）預期2008年仍將有旺盛需求。（1）受房?jì)r(jià)高企推動(dòng)房屋建設仍處景氣周期，節能政策實(shí)施部分禁止單層玻璃使用，將擴大雙層中空玻璃應用放大玻璃需求；（2）路況條件與消費環(huán)境改善、收入水平提升推動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量仍將維持15%~20%增速。

　�。ǘ┊a(chǎn)能投放政策控制是2008年玻璃價(jià)格走向的關(guān)鍵變量。玻璃價(jià)格和盈利能力提升發(fā)生反應投入資金反彈，目前在建和擬建40余條生產(chǎn)線(xiàn)若全部投產(chǎn)將惡化目前供需關(guān)系；利好的是國家發(fā)改委《平板玻璃行業(yè)準入條件》對東部沿海和中部地區嚴格限制新上項目，并重申“十一五”期間全國要完成淘汰小玻璃3000萬(wàn)重箱以上的目標。該兩類(lèi)政策的嚴格執行就成為2008年玻璃售價(jià)趨勢的關(guān)鍵。

　�。ㄈ┰铣杀旧仙龑τ斐刹焕绊�，但亦將推動(dòng)玻璃價(jià)格上升。預期2008年成本結構中占比非常大的重油和純堿價(jià)格仍將高位運行，但漲幅預期收窄。這將推動(dòng)玻璃價(jià)格上升，因為玻璃行業(yè)集中度略高于水泥，玻璃企業(yè)之間的價(jià)格聯(lián)盟作用相對非常大，可以部分轉嫁上游成本上升帶來(lái)的壓力，2007年價(jià)格上升已顯現出這種力量。

　�。ㄋ模╊A期玻璃出口價(jià)格仍將高位運行。2007年玻璃出口退稅率下調并沒(méi)有影響玻璃出口量的大幅上升，前10個(gè)月玻璃出口增長(cháng)33%，出口價(jià)格亦保持了非常大升幅、同比增長(cháng)7.7%.預期2008年隨出口產(chǎn)品結構調整、高附加值產(chǎn)品和深加工產(chǎn)品提升，出口價(jià)格亦將維持相對高位，對國內產(chǎn)品價(jià)格構成相對支撐。

　　綜上所述，我們認為2008年玻璃均價(jià)比2007年將略有上升。在目前玻璃價(jià)格創(chuàng )出歷史新高后，技術(shù)上面臨下調壓力，預期短期玻璃價(jià)格將有所下調，但2008年全年均價(jià)仍將超越2007年。假設前提是房屋投入資金不會(huì )受宏觀(guān)調控大幅控制、產(chǎn)能投放略受相關(guān)部門(mén)控制、節能政策實(shí)施促使更多地區如河北省2008年起禁止使用單層玻璃鼓勵使用雙層中空節能玻璃。若此類(lèi)假設低于預期，玻璃價(jià)格亦將低于預期。

　　投入資金線(xiàn)索與選股模型：產(chǎn)品特質(zhì)、成長(cháng)空間、產(chǎn)業(yè)鏈整體化水泥是同質(zhì)性產(chǎn)品和受運輸半徑限制，區域就成為篩選優(yōu)選水泥公司的邏輯起點(diǎn)和歸宿。玻璃區域性特征不明顯，玻璃行業(yè)上游玻璃原片分為低檔浮法玻璃、高等浮法玻璃和超白玻璃等，深加工玻璃分為汽車(chē)深加工玻璃和建筑深加工玻璃等，不同玻璃加工成本和銷(xiāo)售毛利不同，產(chǎn)品是篩選玻璃投入資金價(jià)值的邏輯起點(diǎn)。

　　國內A股市場(chǎng)共有11家玻璃公司，業(yè)務(wù)大都涉及上游浮法玻璃原片和下游玻璃深加工，深加工主要是汽車(chē)玻璃、建筑玻璃和導電膜玻璃和光學(xué)玻璃等領(lǐng)域。企業(yè)之間差異體現為產(chǎn)品差異、成本控制差異、上下游整體化差異。因此，具備特種壟斷性玻璃產(chǎn)品、具有成本控制和轉嫁能力、原片與深加工整體化的玻璃企業(yè)是優(yōu)選。

　�。ㄒ唬┛紤]盈利質(zhì)量和成長(cháng)性。企業(yè)之間因產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式不同呈現出不同盈利水平和成長(cháng)性：（1）福耀玻璃汽車(chē)深加工玻璃、金晶科技超白玻璃、南玻工程玻璃與精細玻璃等特殊產(chǎn)品享有更高盈利水平；（2）福耀向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈自建浮法玻璃原片、金晶科技建立100萬(wàn)噸純堿項目控制成本；（3）金晶、福耀、南玻均受益產(chǎn)品價(jià)格上升和產(chǎn)能規模擴張實(shí)現業(yè)績(jì)高速增長(cháng)。

　�。ǘ┫鄬乐蛋踩呺H。因較高盈利能力和成長(cháng)性，金晶科技、福耀玻璃、南玻、三鑫股份相對估值更有安全邊際，特別是金晶科技和福耀玻璃估值相對更低，是投入資金玻璃行業(yè)的優(yōu)選標的。

　　綜上所述，我們認為金晶科技、福耀玻璃、南玻A相對更具有投入資金價(jià)值：（1）給予金晶科技、福耀玻璃增持評級；（2）謹慎增持南玻A.