【中玻網(wǎng)】玻璃起家，百年成就大部分國家涂料霸主：PPG工業(yè)公司1885年成立于美國匹茲堡，做玻璃起家，進(jìn)入20世紀逐漸轉型為以涂料為主營(yíng)的行業(yè)巨頭（目前涂料收入占比約93%，玻璃占7%）。2014年以142.5億美元收入初次成為大部分國家非常大涂料廠(chǎng)商，公司涂料業(yè)務(wù)分為功能性涂料和通用工業(yè)涂料兩個(gè)業(yè)務(wù)分部組成。功能性涂料包括建筑、飛機、船艦及防護涂料、修補漆，總占比約61.55%；通用工業(yè)涂料涉及汽車(chē)OEM、通用工業(yè)、包裝和特種化學(xué)品等，占比38.45%。公司在涂料所有重要細分領(lǐng)域的營(yíng)收占比均排名大部分國家前三。公司1945年在紐交所上市，目前市值已超過(guò)278億美元。
　　
　　解讀涂料巨頭的成長(cháng)密碼：因勢擇市，聚焦發(fā)展：1）從玻璃行業(yè)，切入規模和盈利空間更大的涂料市場(chǎng)。公司充分受益于二戰時(shí)期美國的經(jīng)濟繁榮和戰后大部分國家重建，一度快速發(fā)展玻璃業(yè)務(wù)，但隨著(zhù)行業(yè)壁壘下降，公司選擇切換賽道進(jìn)入涂料領(lǐng)域；相比玻璃行業(yè)，涂料行業(yè)市場(chǎng)規模大、應用領(lǐng)域廣、利潤率高；2）戰略布局準確定位細分市場(chǎng)。公司的涂料業(yè)務(wù)以“量+價(jià)”的雙輪驅動(dòng)模式擴張，功能涂料收入主要靠?jì)r(jià)格上漲推動(dòng)，一般工業(yè)涂料主要靠銷(xiāo)量上漲推動(dòng)。功能涂料的73%為建筑涂料，一般工業(yè)涂料的40%為汽車(chē)OEM涂料，公司根據兩種涂料的不同核心驅動(dòng)因素確定相異的市場(chǎng)布局策略：建筑涂料以B2C模式為主，針對大部分國家各地區不同的市場(chǎng)特征，進(jìn)行差異化的渠道布局，同時(shí)發(fā)展多品牌戰略；汽車(chē)OEM涂料業(yè)務(wù)屬于工業(yè)品，其營(yíng)銷(xiāo)以B2B為主，要點(diǎn)在于獲得與廠(chǎng)商的長(cháng)期合作機會(huì )。3）創(chuàng )新成本管理，實(shí)現彎道超車(chē)。PPG以配方為打破口減少高成本原料的應用，有效節約了成本。行業(yè)前五大廠(chǎng)商的毛利率對比顯示，2010-2011年是PPG的重要轉折點(diǎn)，當其他三家行業(yè)巨頭毛利率下降時(shí)，PPG毛利率逆勢上升，并于2011年初次超過(guò)AkzoNobel，成為行業(yè)成本控制能力僅次于宣偉的公司。4）并購實(shí)現效率高擴張。涂料的應用領(lǐng)域眾多，不同區域的市場(chǎng)特征不同，多數地區已經(jīng)或正在進(jìn)入成熟階段，成功切入需要對當地行業(yè)、客戶(hù)需求和客戶(hù)偏好的深刻理解和觀(guān)察，因此并購是拓展細分行業(yè)技術(shù)和市場(chǎng)的較優(yōu)方案，PPG就是通過(guò)并購超越AkzoNobe成為行業(yè)靠前，2010-2015年間PPG的收入增長(cháng)中并購因素占53%。
　　
　　財務(wù)數據優(yōu)良，2008年后并購擴張迎來(lái)長(cháng)牛：自1990年以來(lái)，公司絕大部分時(shí)間PE估值都在10-30倍之間；中樞基本穩定在15倍左右。公司經(jīng)營(yíng)現金流較好，分紅率穩定；公司偏好債權融入資金，一方面使得股權攤薄較少，另一方面適當使用財務(wù)杠桿，提升ROE水平。資產(chǎn)結構方面，2010年以后資本支出/折舊重回大于1的狀態(tài)，增長(cháng)動(dòng)力變強，于此同時(shí)固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)明顯降低，輕資產(chǎn)化明顯。2008年以前，公司股市情況波動(dòng)性弱于指數，但2008年下半年，伴隨著(zhù)資金危機之后修正性調整，業(yè)務(wù)上的大舉并購，產(chǎn)品、技術(shù)和地域版圖的不斷擴張，推動(dòng)ROE持續回升、市值總量節節攀升。