去年下半年以來(lái)全國大部分地區純堿價(jià)格大幅上漲，目前各地區主流出廠(chǎng)報價(jià)在2000～2100元/噸（輕質(zhì)），相對去年9月份1600元/噸（輕質(zhì)）的主流出廠(chǎng)價(jià)格上漲了25％以上。成本上升和供應偏緊是純堿價(jià)格上漲的直接原因，而近一兩個(gè)月價(jià)格的上漲主要由能源、原鹽等成本上升造成。今年上半年供應偏緊的狀況還會(huì )持續，隨著(zhù)今年下半年純堿產(chǎn)能的逐步釋放，價(jià)格可能會(huì )緩慢回落，但是受到成本的支撐，下降幅度會(huì )比較有限。 　　

    隨著(zhù)石油價(jià)格打破歷史性高位，一系列能源價(jià)格開(kāi)始被帶動(dòng)上漲，作為純堿成本的主要構成，煤炭、蒸氣等價(jià)格也不斷提高，再加上原鹽、石灰石等價(jià)格的普遍提高，純堿也已經(jīng)進(jìn)入高成本時(shí)代，在下游各行業(yè)需求旺盛的背景下，向下游轉移成本成為較為有效和的途徑。

    從大部分國家范圍來(lái)看，由于歐美等國持續的零增長(cháng)和負增長(cháng)，近來(lái)幾年的純堿增量基本上都來(lái)自亞洲，尤其是中國市場(chǎng)，由于今年我國產(chǎn)能增量集中在下半年，而真實(shí)的轉化為產(chǎn)品則需要等待一段時(shí)間，這直接導致目前純堿需求偏緊，目前處于高位的價(jià)格得到支撐。

    美國天然堿質(zhì)地優(yōu)良，成本低廉，競爭力很強，但是海運費價(jià)格高漲限制了其大部分國家性的壟斷發(fā)展，BDI指數顯示目前干散貨市場(chǎng)處于高位振蕩時(shí)期，未來(lái)海運費仍有進(jìn)一步上漲空間。

    純堿行業(yè)普遍開(kāi)工率已達90%以上，除了部分搬遷廠(chǎng)商以外，幾乎各大堿廠(chǎng)都在開(kāi)足馬力進(jìn)行生產(chǎn)，從下游需求來(lái)看，純堿企業(yè)基本上都處于供不應求的程度。

    受大盤(pán)影響，近期純堿公司股市情況出現大幅回調，可關(guān)注行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈完善，成本具有優(yōu)勢的優(yōu)異企業(yè)，對"三友化工"給予"謹慎增持"評級。

    去年下半年以來(lái)，國內純堿價(jià)格大幅上漲，主流輕質(zhì)純堿出廠(chǎng)價(jià)從去年9月份的1600元/噸左右，提高到目前的2050元/噸，提價(jià)幅度達到了25％以上。從今年一季度情況來(lái)看，1月初山東企業(yè)輕、重質(zhì)堿價(jià)格在1950元/噸和2050元/噸；到3月中旬，輕、重質(zhì)堿價(jià)格在2100元/噸和2200元/噸，上漲約150元/噸。

    3月份，各地區主流出廠(chǎng)報價(jià)在2000～2100元/噸（輕質(zhì)），而西部青海地區由于地處偏遠，再加上運費等因素，一般純堿出廠(chǎng)價(jià)格在1700元附近（輕質(zhì)）。目前，部分地區純堿企業(yè)進(jìn)入傳統檢修期，持續時(shí)間大多在半個(gè)月到20天左右，預計短期內供給偏緊的狀態(tài)還將延續。

    1.2.成本上升是推動(dòng)價(jià)格上漲的主要因素之一

    一般而言，純堿價(jià)格具有一定季節性，年底和年初是銷(xiāo)售淡季，價(jià)格相對處于低位，從第二季度開(kāi)始，純堿價(jià)格開(kāi)始攀升，到年中隨著(zhù)部分廠(chǎng)家進(jìn)行設備檢修，純堿價(jià)格也會(huì )處于相對高位。而從去年冬天開(kāi)始純堿價(jià)格沒(méi)有季節性回落，反而進(jìn)入了上升通道，除需求旺盛外，生產(chǎn)成本持續增加也是推動(dòng)價(jià)格上漲的主要原因。另外，今年雪災等非常規因素造成的交通運輸不暢也起到了推波助瀾的作用。

    從純堿的成本構成來(lái)看，主要包括原鹽、石灰石、焦炭、蒸氣和電力、再加上人工、折舊和運輸費用等。目前，幾乎所有的原材料價(jià)格都進(jìn)入上升空間，前一段時(shí)間國內煤炭供應緊張，煤炭?jì)r(jià)格從去年下半年開(kāi)始到3月初漲幅達到了35％～40％，而原鹽價(jià)格由于兩堿的需求加速也同樣較去年四季度有了非常大漲幅，目前主流價(jià)格已經(jīng)達到了250元/噸。雖然成本的壓力加大，但由于需求旺盛，大部分企業(yè)生產(chǎn)裝置仍處于滿(mǎn)負荷狀態(tài)，也從側面反應出目前純堿良好的需求面和盈利能力。

    按照成本基本價(jià)格1000元/噸，銷(xiāo)售價(jià)格1400元/噸進(jìn)行簡(jiǎn)單測算，純堿的毛利率受蒸氣和原鹽的價(jià)格影響非常大，在分別上漲50％和銷(xiāo)售價(jià)格不變的情況下，較終影響整體毛利率分別達到了10個(gè)百分點(diǎn)和8個(gè)百分點(diǎn)。為了維持較高的毛利水平，在目前下游需求較為旺盛的情況下，純堿公司普遍抬高銷(xiāo)售價(jià)格也變成了成本轉移的有效和途徑。另外，同往年不同，化肥行業(yè)的景氣度提升也導致了氯化銨價(jià)格的同步提升，氯化銨供需平穩，部分地區供貨緊張，基本上沒(méi)有庫存壓力，在一定程度上減小了通常情況下聯(lián)堿法純堿由于氯化銨庫存增加所帶來(lái)的負面影響。

    1.3.雪災導致交通受阻，出口略有小幅回升

    從07年下半年開(kāi)始，受到出口退稅率下調影響，純堿出口一直保持負增長(cháng)的狀態(tài)，從今年1月份的數據來(lái)看，出口情況略有好轉，出口同比增速恢復到了1.1％左右，不過(guò)短期來(lái)看，出口回升很可能是受到雪災和春運的影響，國內交通受阻，沿海企業(yè)如山東、河北、天津等省市紛紛加大了海外出口量所致。另?yè)ｊP(guān)統計數據，1月份幾乎無(wú)純堿進(jìn)口。

    目前從大部分國家范圍來(lái)看，由于歐美等國持續的零增長(cháng)和負增長(cháng)，近來(lái)幾年的純堿增量基本上都來(lái)自亞洲，尤其是中國市場(chǎng)，而能夠影響大部分國家純堿行業(yè)走向的主要項目只有Etisoda公司在土耳其的100萬(wàn)噸/年裝置，而其他的基本上都小于30萬(wàn)噸，不會(huì )構成非常大影響，而國內僅僅08年產(chǎn)能增量就可能達到300萬(wàn)噸以上，這充分顯示未來(lái)純堿行業(yè)將會(huì )集中向我國轉移。

    美國天然堿質(zhì)地優(yōu)良，再加上成本低廉，競爭力很強，但是海運費價(jià)格高漲限制了其大部分國家性的壟斷發(fā)展，為追求共贏(yíng)，國內純堿生產(chǎn)商在全部市場(chǎng)上同其采取半年會(huì )晤一次的方式，達成了美國天然堿主供歐洲、美洲市場(chǎng)，而中國合成堿主供亞洲市場(chǎng)的共識。亞洲市場(chǎng)純堿現貨價(jià)格為270～330美元/噸（CFR），扣除20美元/噸左右的運費，換算成年金額為1800～2200元/噸，基本上已經(jīng)同國內價(jià)格接軌。在大部分國家市場(chǎng)純堿供應略為偏緊的情況下，對目前處于高位的價(jià)格的支撐可以得到保障。

    1.4.供應偏緊間接影響下游產(chǎn)量增速

    目前純堿行業(yè)普遍開(kāi)工率已達90%以上，除了部分搬遷廠(chǎng)商以外，幾乎各大堿廠(chǎng)都在開(kāi)足馬力進(jìn)行生產(chǎn)，從下游需求來(lái)看，基本上都達到了供不應求的程度，數據顯示下游主要產(chǎn)品產(chǎn)量增速有所放緩，部分出現負增長(cháng)，這可能是在原料較為緊缺的情況下，開(kāi)工率不足所導致，進(jìn)而也推進(jìn)了純堿價(jià)格的持續上漲。

    在純堿的下游行業(yè)中，玻璃占比達到了42％左右，從今年前兩個(gè)月統計數據來(lái)看，平板玻璃基本上保持了較高速發(fā)展的態(tài)勢，同比增速12.3％，基本與去年水平相當，而日用玻璃則呈現負增長(cháng)。目前來(lái)看，玻璃行業(yè)07年新增產(chǎn)能較多，加上08年擴張步伐較快（目前在建和擬建的生產(chǎn)線(xiàn)還有30余條），平板玻璃行業(yè)面臨產(chǎn)能增長(cháng)過(guò)快的壓力，未來(lái)增速可能會(huì )受到一定限制，不過(guò)中國對玻璃的需求仍處于快速增長(cháng)階段，預計未來(lái)兩三年中國市場(chǎng)的需求增速仍將保持在10％左右。

    另外，進(jìn)入國內化肥生產(chǎn)旺季后，國家對農業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的重視與對農業(yè)基礎建設的大力投入，進(jìn)一步加大了對純堿的需求。不斷增長(cháng)的市場(chǎng)需求也將繼續推動(dòng)純堿市場(chǎng)價(jià)格上升。

    2.投入資金建議

    預計純堿行業(yè)今年上半年供需仍處于略為偏緊的狀態(tài)，隨著(zhù)新增產(chǎn)能的緩慢釋放，純堿價(jià)格的高位將會(huì )持續一段時(shí)間（我們1月份的高層度報告"受益下游景氣，節能整體化發(fā)展"對此進(jìn)行過(guò)討論），從下半年開(kāi)始到09年初將會(huì )逐步回落。
　　二級市場(chǎng)方面，近期受大盤(pán)影響，純堿公司股份公司憑證也出現大幅回調，可關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完善，成本具有優(yōu)勢的三友化工，預計07和08年EPS分別為0.59元和0.89元，給予"謹慎增持"評級。

    3.風(fēng)險提示

    純堿行業(yè)屬強周期性行業(yè)，目前處于行業(yè)景氣周期，由于進(jìn)入壁壘較小，隨著(zhù)未來(lái)產(chǎn)能的逐步擴張，尤其是下半年幾個(gè)項目的陸續投產(chǎn)，純堿行業(yè)盈利水平將受到影響。

    美國天然堿儲量豐富，而且成本低廉，海運費是其主要制約瓶頸，未來(lái)海運市場(chǎng)的不確定性將在某種程度上影響對國內純堿的需求度。

    未來(lái)國內天然堿市場(chǎng)尤其是桐柏天然堿項目的逐步實(shí)施的將有可能打破行業(yè)格局。