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自3月17日起,福耀玻璃的復權股市情況已經(jīng)累計下跌了近24%。公司08年P(guān)E已經(jīng)下降至16.8倍,與全部汽車(chē)玻璃生產(chǎn)巨頭旭硝子和板硝子相當,但考慮公司08年至少25%的增長(cháng),估值明顯偏低。
2008年一季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入13.37億元,比去年同期增長(cháng)了21%,低于07年全年31%的增長(cháng)。凈利潤1.91億,同比增長(cháng)19%,低于07年全年49%的增長(cháng)水平。銷(xiāo)售毛利率32.95%,比去年同期下降了2.38個(gè)百分點(diǎn)。按新股本攤薄后每股收益0.095元。攤薄前為0.19元/股,同比增長(cháng)18.75%。
一季度的收入增長(cháng)低于我們全年30%以上增長(cháng)的預期,我們認為這與美國經(jīng)濟衰退帶來(lái)的需求減少和南方雪災的有一定的關(guān)系。但一季度,國產(chǎn)汽車(chē)銷(xiāo)售達到257.87萬(wàn)輛,同比增長(cháng)21.42%。一季度汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)率為102.36%,也是一個(gè)較高水平。因此我們維持08年全年汽車(chē)產(chǎn)量20%的增長(cháng)預期。這也就意味著(zhù),收入與汽車(chē)產(chǎn)量密切關(guān)聯(lián)的福耀至少全年能實(shí)現20%以上的增長(cháng)。同時(shí)考慮到公司07年年底有430萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能投產(chǎn)(未計入當年利潤),產(chǎn)能增長(cháng)37%,我們認為公司全年實(shí)現25%以上的增長(cháng)還是有保障的。
公司對于毛利率下降的解釋是,由于公司海南浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)使浮法玻璃的收入在總收入中的占比提升,而浮法玻璃的毛利率遠低于汽車(chē)玻璃的毛利率(07年福耀汽車(chē)玻璃的毛利率是35.58%,浮法玻璃的毛利率是23.32%),因此綜合毛利率下降。而我們認為主要原因是玻璃生產(chǎn)成本大幅增加,純堿占玻璃生產(chǎn)成本的20%,相對于07年的穩定價(jià)格,08年一季度純堿價(jià)格上漲了14%,占玻璃生產(chǎn)成本35-45%的重油價(jià)格同樣大幅上漲20%,進(jìn)入二季度后,純堿價(jià)格出現回落,但相對年初仍有11%的漲幅,重油價(jià)格則一路攀升,相對年初已經(jīng)大漲33%。此外,汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)成本壓力高漲,存在將部分成本壓力向配件供應商轉移的可能。因此我們適當下調福耀08年的預測毛利率。
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