【中玻網(wǎng)】2018年一季度公司實(shí)現營(yíng)收89.5億元金額，同比增長(cháng)5.1%，營(yíng)收增長(cháng)明顯放緩，較1Q17營(yíng)收增速16.5%低約11.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)盈利能力較前期有所下滑，毛利潤同比下降1.7%至8.8億元金額，毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至9.8%;權益帶有人應占年內利潤同比下降12.5%至4.6億元金額，凈利率同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)至5.2%。

　　金屬業(yè)務(wù)預計維持正增長(cháng)，利潤率存在下探風(fēng)險

　　金屬機殼行業(yè)競爭明顯加劇，公司依托技術(shù)及產(chǎn)能規模優(yōu)勢，有望在華為等一線(xiàn)品牌客戶(hù)占據更高的供應鏈份額，保障金屬機殼出貨量維持健康增長(cháng)。包括長(cháng)盈準確、比亞迪電子在內的同業(yè)廠(chǎng)商普遍面臨產(chǎn)品價(jià)格及利潤率下行壓力。綜合出貨量及ASP考量，我們預計2018年公司金屬機殼業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(cháng)明顯放緩，但仍將維持正增長(cháng)。短期利潤率存在繼續下探風(fēng)險，公司通過(guò)提升自動(dòng)化水平有望部分緩解利潤率下行壓力。

　　3D玻璃能否順利放量，為公司整體業(yè)績(jì)穩健成長(cháng)的關(guān)鍵

　　2018年3月底安卓旗艦機型密集發(fā)布，3D玻璃后蓋在高等旗艦市場(chǎng)的滲透率明顯提升，三星Galaxy系列延用3D玻璃，華為繼Mate10后初次在P系列采用3D玻璃，OPPO、vivo初次在旗艦機采用3D玻璃。公司3D玻璃業(yè)務(wù)目前已覆蓋三大國產(chǎn)主流品牌旗艦機型(華為P20、OPPO R15夢(mèng)境版、vivo X21 3D)玻璃后蓋供應鏈。3D玻璃能否在旗艦機之外的中高等市場(chǎng)快速滲透實(shí)現順利放量，為公司今年整體業(yè)績(jì)維持穩健增長(cháng)的關(guān)鍵。

　　汽車(chē)電子為中長(cháng)期增長(cháng)點(diǎn)，但當前業(yè)績(jì)貢獻有限

　　汽車(chē)電子業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，已通過(guò)數家大部分國家知名汽車(chē)廠(chǎng)商的工廠(chǎng)審核并成功供貨多媒體模塊、通信模塊和結構件等產(chǎn)品。當前汽車(chē)電子業(yè)績(jì)占比較小，鑒于車(chē)通信行業(yè)標準落實(shí)需2020年以后，車(chē)通信模塊業(yè)績(jì)爆發(fā)仍需較長(cháng)的蟄伏期。

　　盈利預測、估值與評級：我們維持公司2018~2020年EPS預測，分別為1.32/1.58/1.82元金額，復合增速為17%。鑒于金屬機殼行業(yè)競爭明顯加劇、3D玻璃能否快速滲透存在不確定性，認為給予公司2018年9x PE為合理估值水平，下調目標價(jià)至15元港幣，下調至“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：金屬機殼行業(yè)競爭加劇;3D玻璃滲透不及預期。