庫存再創(chuàng )新高，去庫存難度偏大

　　玻璃行業(yè)庫存與大多數工業(yè)品相同，具有明顯的季節性特征。春節前后的一個(gè)半月是庫存快速積累階段；節后四十五天至五月底下游逐步復工，迎來(lái)小旺季，該階段庫存以下降為主；六七月份南方降雨、北方農忙是下游需求平淡期，庫存通常會(huì )再次積累；八月開(kāi)始下游備貨到十月旺季結束，庫存以快速削減為主；11月進(jìn)入冬季再次累庫。

　　通常情況下玻璃行業(yè)一年要經(jīng)歷兩個(gè)旺季與兩個(gè)淡季。在不同年份的供需形勢下，淡旺季的長(cháng)短也會(huì )有非常大變化�；仡欉^(guò)去五年，2014年與2015年供應增速大于需求增速，是玻璃重心下移的兩年，在季節性上表現為旺季短淡季長(cháng)，即旺季去庫存速度緩慢且持續時(shí)間短，大部分時(shí)間屬于消費淡季。2016年與2017年是供應收縮、需求擴張的兩年，全年表現為旺季長(cháng)淡季短，春節之后的小旺季庫存就出現了快速削減的現象，六七月份和臨近年末的淡季也可維持產(chǎn)銷(xiāo)平衡，僅在春節前后又庫存積累積現象出現。

　　圖7：要點(diǎn)八省生產(chǎn)企業(yè)庫存情況

　　2018上半年玻璃庫存持續走高，除5月末下游需求有轉好跡象之外，大部分時(shí)間處于企業(yè)累庫，這與2016、2017年行業(yè)低庫存狀態(tài)形成明顯反差，與2014年的庫存積累狀況相似。截止6月中旬，國內要點(diǎn)監測省份生產(chǎn)商庫存總量為3582萬(wàn)重量箱，同比增加914萬(wàn)重量箱，增幅34.28%。

　　從供需形勢上看，上半年供應端恢復性增長(cháng),而下游房地產(chǎn)竣工環(huán)節出現明顯走弱，舒緩了節后玻璃需求，貿易環(huán)節隨采隨用，補庫意愿不高。直到5月中旬生產(chǎn)企業(yè)不得不大幅降價(jià)清理庫。對于未來(lái)半年庫存形勢依然嚴峻，不僅是庫存水平處于高位，玻璃產(chǎn)業(yè)結構性過(guò)剩格局繼續存在。在中高利潤下，供給端復產(chǎn)節奏并未減弱，同時(shí)竣工需求在地產(chǎn)調控政策下難有爆發(fā)式增長(cháng)。預計在8、9月份有庫存削減之外，大多時(shí)間以累庫為主。

　　地產(chǎn)數據嚴重分化，玻璃需求不樂(lè )觀(guān)

　　1-5月固定資產(chǎn)投入資金中，制造業(yè)投入資金增速仍處低位，基建投入資金增速大幅下滑，房地產(chǎn)投入資金增速高位持平,房地產(chǎn)投入資金仍然是固定投入資金中的托底選項。

　　統計局發(fā)布的2018年1-5月房地產(chǎn)運行數據中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投入資金同比名義增長(cháng)10.2%；房地產(chǎn)土地購置面積同比增長(cháng)2.1%；房屋新開(kāi)工面積同比增長(cháng)10.8%；房屋施工面積同比增長(cháng)2.0%；房屋竣工面積同比下降10.1%；商品房銷(xiāo)售面積同比增長(cháng)2.9%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比增長(cháng)5.1%。

　　在房地產(chǎn)行業(yè)主要經(jīng)濟數據中，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投入資金高位運行，新開(kāi)工面積觸底回升，銷(xiāo)售面積、施工面積、企業(yè)到位資金處于下滑趨勢，但具有一定韌性，地產(chǎn)竣工面大幅下滑。在房地產(chǎn)持續調控背景下多個(gè)指標間出現明顯分化。

　　玻璃作為房地產(chǎn)末期建材與房地產(chǎn)竣工面積關(guān)系密切。除此之外，與玻璃需求相關(guān)性較高的指標還有銷(xiāo)售面積與新開(kāi)工面積。其中銷(xiāo)售面積指標優(yōu)異性很強，銷(xiāo)售面積直接影響到房地產(chǎn)企業(yè)的資金狀況，從而影響到地產(chǎn)新開(kāi)工、施工與竣工的節奏，終會(huì )傳導至玻璃需求。一般情況下銷(xiāo)售面積累積同比增速優(yōu)異玻璃需求9個(gè)月左右。從圖8中可以看出自2016年初銷(xiāo)售增速開(kāi)始見(jiàn)頂，三季度玻璃現貨價(jià)格也曾出現沖高回落的頂部特征，不過(guò)2017年玻璃供給端大幅收縮促使現貨價(jià)格再創(chuàng )新高。截止目前，地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速處下行趨勢，預示玻璃需求仍位于下行階段。

　　圖8：地產(chǎn)銷(xiāo)售面積累積同比與玻璃價(jià)格相關(guān)性

　　圖9：30大中城市商品房成交面積

　　從30大中城市商品房成交面積來(lái)看，自2016年達到頂峰之后，成交峰值逐步下移，當前房地產(chǎn)成交水平已處于近年來(lái)低位。房地產(chǎn)企業(yè)資金周轉不容樂(lè )觀(guān)，房屋施工節奏出現放緩，新開(kāi)工、竣工面積增速開(kāi)始背離并逐步擴大。