【中玻網(wǎng)】玻璃價(jià)格指導廠(chǎng)商一切行為，與產(chǎn)能供給、企業(yè)盈利、銷(xiāo)量、庫存等高度相關(guān)。從玻璃價(jià)格分析入手，我們重新建立短期看庫存，中期看地產(chǎn)，長(cháng)期看產(chǎn)能周期的分析框架，并認為行業(yè)仍有一定投入資金價(jià)值，后續行業(yè)龍頭價(jià)值將進(jìn)一步體現。

　　支撐評級的要點(diǎn)

　　玻璃價(jià)格是企業(yè)盈利等一切變量的基礎：通過(guò)數據擬合，我們認為玻璃價(jià)格與企業(yè)毛利率、企業(yè)盈利、玻璃銷(xiāo)量、產(chǎn)能供給等變量高度相關(guān)。由于企業(yè)可以控制冷修節奏，因此先漲價(jià)后擴產(chǎn)；而不是先擴產(chǎn)后跌價(jià)，是價(jià)格影響了企業(yè)的一切行為進(jìn)而影響了企業(yè)的盈利。

　　玻璃需求的驅動(dòng)力來(lái)自于房地產(chǎn)銷(xiāo)售的改善：市場(chǎng)認為玻璃需求與竣工高度相關(guān)，數據擬合顯示兩者相關(guān)性并不強。我們認為玻璃需求的真實(shí)驅動(dòng)來(lái)自于房地產(chǎn)銷(xiāo)售的改善。在玻璃產(chǎn)業(yè)內房產(chǎn)銷(xiāo)售改善提升市場(chǎng)預期，通過(guò)貨物市場(chǎng)引導玻璃價(jià)格。玻璃價(jià)格提升促使廠(chǎng)商擴產(chǎn)（當前廠(chǎng)商對產(chǎn)能控制力強，擴產(chǎn)是短期行為），從而促使銷(xiāo)量提升。在房地產(chǎn)端銷(xiāo)售改善促進(jìn)房企拿地開(kāi)發(fā)，實(shí)際對玻璃的需求也得到了提升。

　　企業(yè)冷修弱化了玻璃行業(yè)的政策溢價(jià)：回溯玻璃板塊表現，不考慮大盤(pán)因素，2009年以前玻璃板塊一直穩步上漲，反映行業(yè)處于成長(cháng)期。2009年以后玻璃板塊表現趨弱，基本與大盤(pán)同向，表明行業(yè)進(jìn)入成熟期。水泥板塊走勢與玻璃類(lèi)似，但2017年起水泥錯峰停窯與限產(chǎn)導致價(jià)格上漲行業(yè)整合，板塊出現政策溢價(jià)。玻璃也限制產(chǎn)能，但企業(yè)通過(guò)冷修控制產(chǎn)能供給弱化了政策的影響。當前玻璃板塊盈利與估值均處于歷史相對低位，有一定投入資金價(jià)值。

　　短期庫存較高，企業(yè)冷修不足，價(jià)格承壓：短期來(lái)看，當前價(jià)格依然處于相對高位，企業(yè)普遍樂(lè )觀(guān)，冷修意愿不強。春節后庫存高企，企業(yè)壓價(jià)去庫意愿強。價(jià)格有可能進(jìn)一步下行。隨著(zhù)后續施工需求回升，價(jià)格進(jìn)一步下滑促使企業(yè)冷修后，玻璃價(jià)格有望逐步企穩。

　　中期地產(chǎn)周期“拉長(cháng)熨平”行業(yè)需要更長(cháng)等待時(shí)間：當前大中城市商品房銷(xiāo)售回暖，房企資金緩解。但總體銷(xiāo)售依然下滑，廣義庫存仍然回升。我們認為社會(huì )購房需求依然需要更長(cháng)的時(shí)間恢復，后續的地產(chǎn)周期有可能“拉長(cháng)熨平”，玻璃行業(yè)需要更長(cháng)的時(shí)間等待地產(chǎn)復蘇。

　　長(cháng)期停產(chǎn)高峰有望重塑行業(yè)格局，龍頭紅利凸顯：未來(lái)5年有可能是產(chǎn)能停產(chǎn)高峰。政策實(shí)施減量置換，落后產(chǎn)能被淘汰，行業(yè)格局調整，頭部進(jìn)一步集中，產(chǎn)品重新定價(jià)，龍頭的政策紅利將被體現出來(lái)。

　　要點(diǎn)推薦

　　推薦平板玻璃龍頭成本優(yōu)勢凸顯的旗濱集團；建議關(guān)注模制品龍頭山東藥玻；推薦玻璃產(chǎn)業(yè)鏈深加工龍頭南玻A，建議關(guān)注信義玻璃。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　下游需求繼續下滑，廠(chǎng)商盲目樂(lè )觀(guān)變相擴產(chǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)影響成本。