【中玻網(wǎng)】中信建投（601066）7月3日發(fā)布對信義玻璃的研報，摘要如下：

　　行業(yè)供給收縮，需求穩定，競爭格局向好。供給端：排污許可證、煤改氣等環(huán)保壓力下，現有產(chǎn)能陸續退出，政策監管控制新增產(chǎn)能。同時(shí)浮法玻璃自身產(chǎn)線(xiàn)特性（24小時(shí)生產(chǎn)、冷修期）舒緩產(chǎn)能增加。因資金、合規以及燃料環(huán)保成本等壁壘較高，停產(chǎn)復產(chǎn)率低。需求端：下游建筑、汽車(chē)需求分別占比約75%/15%。建筑玻璃受益面積容量提升（建筑面積、層數）和產(chǎn)品結構升級，需求持續增長(cháng)；汽車(chē)玻璃：大部分國家龐大的替換市場(chǎng)（2018年大部分國家汽車(chē)保有量14.1億輛）需求穩定。整體上浮法玻璃價(jià)格2019年較2018年有所回落。

　　產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋玻璃原片和下游深加工，具備成本優(yōu)勢。公司浮法原片80%對外銷(xiāo)售，20%滿(mǎn)足內部需求，深加工玻璃原片均為內供。公司是全國更早一體使用生產(chǎn)玻璃品質(zhì)更高的天然氣作為燃料的企業(yè)之一，集中采購具備成本優(yōu)勢。（1）浮法玻璃：亞洲主要生產(chǎn)商，優(yōu)異差異化產(chǎn)品占比提升。中國及亞洲市場(chǎng)份額分別為9.6%及9.1%。產(chǎn)品種類(lèi)齊全，良品率和售價(jià)均高于行業(yè)平均。同時(shí)生產(chǎn)優(yōu)異差異化特種浮法玻璃，如超白、超薄、超厚及特別顏色的浮法玻璃產(chǎn)品，以加強產(chǎn)品組合及毛利率，計劃19年差異化產(chǎn)品將占浮法玻璃的40%�？蛻�(hù)包括日本旭硝子、圣戈班、皮爾金頓、福耀玻璃（600660）等中國乃至世界頂端玻璃廠(chǎng)商。（2）汽車(chē)玻璃：大部分國家替換市場(chǎng)中主要的中國出口商。按銷(xiāo)量計公司占大部分國家份額超過(guò)25%，出口超過(guò)140個(gè)國家。毛利率高于其他業(yè)務(wù)，近年雖受金額匯率和中美貿易戰影響略有下滑，仍穩定在40%以上。高毛利率與下游客戶(hù)分散有關(guān)，下游75%出口海外替換市場(chǎng)，10%國內替換市場(chǎng)，15%國內原設備制造市場(chǎng)。替換市場(chǎng)客戶(hù)主要為經(jīng)銷(xiāo)商，公司議價(jià)能力較強；原設備制造市場(chǎng)客戶(hù)為國內汽車(chē)制造商。（3）建筑玻璃：國內優(yōu)異的高等Low-E節能生產(chǎn)商，前兩大建筑玻璃生產(chǎn)商之一，市場(chǎng)份額約20%。在利好政策背景下，公司策略性發(fā)展節能及高增值的單中空、雙中空及中空夾層鍍膜玻璃產(chǎn)品，2018年收入同比大增19.2%。

　　產(chǎn)能遍及全國，海外擴張選擇具備原料和地理優(yōu)勢的國家。公司在京津冀地區、成渝經(jīng)濟區、長(cháng)江三角洲、珠江三角洲均有工業(yè)園區，擁有浮法產(chǎn)能540萬(wàn)噸，且多于園區附近配備深加工園。公司在北海、江門(mén)、張家港新建的產(chǎn)線(xiàn)也將于2019-2020年陸續投產(chǎn)，驅動(dòng)收入增長(cháng)。同時(shí)海外選擇在具有成本和地理優(yōu)勢的馬來(lái)西亞和加拿大建廠(chǎng)，馬來(lái)西亞合計3200t日產(chǎn)能的三條產(chǎn)線(xiàn)18年末全部投放，覆蓋東盟10余個(gè)國家。公司計劃在2020年底前把浮法玻璃日熔量提升50%（相比2017年）；2019年提升汽車(chē)玻璃產(chǎn)能5.9%；新增4條Low-E建筑玻璃產(chǎn)線(xiàn)，預計2020年投產(chǎn)。

　　投入資金建議：我們預計公司2019-2020年營(yíng)業(yè)收入為170.26、195.99億港元，同比增長(cháng)6.3%、15.1%；歸母凈利潤為45.30、54.02億港元，同比增長(cháng)6.9%、19.2%，對應EPS分別為1.13、1.35港元/股；對應PE分別為7.23X、6.06X，維持“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示：原料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇、項目進(jìn)展不達預期。