【中玻網(wǎng)】1.玻璃價(jià)格持續下跌，Q1行業(yè)盈利整體下滑

　　平板玻璃的主要下游包括房地產(chǎn)、汽車(chē)、出口及其他，其中房地產(chǎn)消費占比更高。2019年一季度全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投入資金完成額增幅11.80%；全國房屋新開(kāi)工面積累計增幅為11.9%，但是竣工數據沒(méi)有起色，同比下滑10.8%，導致玻璃需求下滑。2019年一季度玻璃行業(yè)共生產(chǎn)平板玻璃2.22億重箱，同比上升6%，供給增加較多。

　　供給方面，在供給側改變和受環(huán)保政策趨嚴背景下，玻璃生產(chǎn)線(xiàn)復產(chǎn)成本及生產(chǎn)成本大幅上升，疊加玻璃價(jià)格下行，企業(yè)復產(chǎn)力度有限，整體來(lái)看，一季度行業(yè)供給穩定，需求較弱，玻璃售價(jià)趨勢不甚理想。

　　從玻璃行業(yè)上市公司的情況來(lái)看，2019年一季度全年共完成營(yíng)業(yè)收入98.41億元，同比下降9.1%；實(shí)現歸母凈利4.59億元，同比下降41.37%；銷(xiāo)售毛利率18.23%，同比下降1.53個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率4.75%，同比下降2.64%。從上市公司業(yè)績(jì)來(lái)看，2019年一季度，旗濱集團產(chǎn)銷(xiāo)量增加、費用下降對業(yè)績(jì)產(chǎn)生了正向的拉動(dòng)作用，但由于報告期玻璃售價(jià)同比下降幅度非常大，造成業(yè)績(jì)有一定程度的下滑，營(yíng)收增長(cháng)10.67%，歸母凈利潤同比下降34.95%。

　　2.需求走弱，竣工起色仍需等待

　　玻璃下游75%源于房地產(chǎn)，目前房地產(chǎn)開(kāi)工和竣工的指標增速出現背離，根據國家統計局數據顯示，19年1-5月的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投入資金完成額的同比增速達到11.2%，房屋新開(kāi)工面積同比增速雖然環(huán)比有所下滑，但是仍然達到10.5%的較高速增長(cháng)，房屋竣工面積繼續維持負增長(cháng)，且跌幅擴大，房屋竣工面積累計同比下滑12.4%，與其他前置指標形成明顯的剪刀差，在房地產(chǎn)政策和企業(yè)戰略沒(méi)有出現重大變化之前，竣工數據短期內很難大幅改善。

　　在房地產(chǎn)限制性政策不松動(dòng)的前提下，需求走弱可能導致房企前端拿地、新開(kāi)工的動(dòng)力不足，土地購置和新開(kāi)工面積可能逐步回落，今年1-5月份數據相對18年來(lái)說(shuō)已經(jīng)有所下滑；同時(shí)按照一般常理，新開(kāi)工之后一般兩年內要完成竣工交房，但是地產(chǎn)企業(yè)受現金流約束，交房時(shí)間所有拖延，因此竣工數據還沒(méi)有起色，但是新開(kāi)工和竣工數據的剪刀差已經(jīng)減小，預計19年下半年整體地產(chǎn)企業(yè)的交房情況可能有所起色，屆時(shí)對玻璃需求有一定提振作用。

　　玻璃另一塊主要需求汽車(chē)產(chǎn)量下滑明顯，受房地產(chǎn)擠壓可選消費、補貼政策以及新國六標準的推行，導致汽車(chē)產(chǎn)量進(jìn)入19年后擴大了下滑比例，5月單月同比下滑達到21.5%，創(chuàng )近三年新低，累計增速下滑達到14.1%，下跌幅度繼續擴大，短期來(lái)看較為悲觀(guān)。長(cháng)期來(lái)看由于我國汽車(chē)存量市場(chǎng)巨大，比如汽車(chē)玻璃龍頭信義玻璃抓住汽車(chē)玻璃替換市場(chǎng)，近幾年大力推動(dòng)信義易車(chē)業(yè)務(wù)，實(shí)現了快速增長(cháng)。綜合來(lái)看，汽車(chē)行業(yè)的銷(xiāo)量下滑，短期內難見(jiàn)起色，疊加地產(chǎn)竣工數據轉好也需要等待，短期來(lái)看玻璃需求面臨非常大壓力。

　　3.供給略有提升，庫存壓力非常大

　　從供給角度來(lái)看，從2016年年中開(kāi)始，玻璃行業(yè)供給側改變相關(guān)文件、會(huì )議陸續落地。但是執行方面，地區之間差異非常大，華北地區執行到位率高，比如沙河地區，空氣質(zhì)量一直難以解決，相關(guān)部門(mén)推動(dòng)助力，企業(yè)也配合到位。華中地區受去年年初玻璃高價(jià)的影響，復產(chǎn)較多，導致整體產(chǎn)能復產(chǎn)較多，是18年下半年至今產(chǎn)能水平較高的主要原因。

　　我們此前預判2018-19年是玻璃行業(yè)理論上的冷修高峰期，基本得到驗證。2018年上半年玻璃行業(yè)較為景氣導致玻璃企業(yè)會(huì )想方設法延長(cháng)產(chǎn)線(xiàn)的使用期限，同時(shí)復產(chǎn)力度加大，較多的產(chǎn)能增加導致玻璃價(jià)格大幅下跌。隨著(zhù)玻璃產(chǎn)線(xiàn)使用年限的增加，玻璃生產(chǎn)質(zhì)量會(huì )下降，維護成本也會(huì )增長(cháng)，所以玻璃生產(chǎn)線(xiàn)不得不在下半年停產(chǎn)冷修，但是由于需求不好玻璃價(jià)格仍然沒(méi)有起色。進(jìn)入2019年，整體供給趨于穩定，冷修產(chǎn)線(xiàn)多于復產(chǎn)產(chǎn)線(xiàn)，整體供給變化不大，6月中旬，全國玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能9.28億重箱，同比略增0.4%，短期看玻璃價(jià)格也趨于穩定。

　　庫存方面壓力非常大，截至6月底中國玻璃貨物網(wǎng)統計顯示，6月中旬全國廠(chǎng)家庫存達到了4354萬(wàn)重箱，同比增加33.9%，處于比較高的水平，從在產(chǎn)產(chǎn)能角度來(lái)看，整體增幅不高，主要原因是下游需求不好，貿易商不敢在玻璃價(jià)格持續下行的過(guò)程中分擔廠(chǎng)家的庫存，導致廠(chǎng)家不斷降價(jià)來(lái)消化庫存。從近期的價(jià)格和庫存情況來(lái)看，玻璃價(jià)格在1500元/噸左右企穩，如果下半年進(jìn)入旺季，且地產(chǎn)竣工環(huán)節能緩慢復蘇，高庫存情況有望緩解，玻璃價(jià)格也可能穩中向上。

　　4.純堿價(jià)格趨于穩定

　　隨著(zhù)供給側改變的不斷推行，純堿行業(yè)小企業(yè)、不達標企業(yè)逐步退出市場(chǎng)，形成比較穩定的供給格局，相比2年之前，整體售價(jià)趨勢趨于平穩，除了1季度末2季度初部分純堿企業(yè)有檢修需求，導致短期內純堿價(jià)格有所上漲，其他時(shí)間純堿供給較為穩定。需求方面根據玻璃產(chǎn)量數據來(lái)看，這兩年有所增長(cháng)，因此純堿需求有所增加，總體來(lái)看純堿價(jià)格有望繼續在1800-2100元之間波動(dòng)，對于玻璃企業(yè)來(lái)說(shuō)，成本將會(huì )比較穩定。

　　玻璃龍頭企業(yè)，一方面對純堿的需求量大并且穩定，執行價(jià)格往往低于市場(chǎng)價(jià)格，另一方面，為應對純堿價(jià)格波動(dòng)，多數情況下會(huì )采取在價(jià)格低位囤一定數量的純堿或者進(jìn)口純堿的方式，因此玻璃龍頭企業(yè)的規模優(yōu)勢和調節能力會(huì )優(yōu)于小企業(yè)，成本優(yōu)勢會(huì )越發(fā)明顯。

　　5.投入資金建議

　　建議關(guān)注旗濱集團：

　　2019年一季度，營(yíng)收增長(cháng)10.67%，歸母凈利潤同比下降34.95%，收入增長(cháng)預計主要是產(chǎn)量增加，但是玻璃價(jià)格下降較多，凈利潤有所下滑。我們預計公司的業(yè)績(jì)今年二季度以后會(huì )環(huán)比改善，首先2018年的玻璃價(jià)格高點(diǎn)在1季度，之后持續走低，我們看到玻璃價(jià)格在今年2季度企穩，且下半年旺季來(lái)臨，價(jià)格有抬升的可能，因此業(yè)績(jì)可以持續改善；其次公司所處的區域供需結構較好，好于全國。其他方面，公司深加工業(yè)務(wù)今年穩步推進(jìn)，2018年公司要點(diǎn)在建立品牌，今年廣東河源、浙江紹興、馬來(lái)西亞節森美蘭州有望開(kāi)始貢獻業(yè)績(jì)。同時(shí)，公司估值處于較低水平，建議關(guān)注。