【中玻網(wǎng)】目前玻璃庫存數據中，能統計的只有生產(chǎn)廠(chǎng)家的廠(chǎng)庫，貿易商和終端的社會(huì )庫存數據還沒(méi)有完全建立起來(lái)。但據某些機構調研，全國貿易商的整體庫存量相對于廠(chǎng)家的庫存量較小，因此廠(chǎng)家的庫存數據基本可以代表整體的庫存走勢。本文嘗試通過(guò)庫存周期理論，希望能對玻璃價(jià)格后期走勢分析有所裨益。

　　庫存周期理論

　　庫存周期是企業(yè)庫存的投入資金等變量發(fā)生經(jīng)濟的短期波動(dòng)。企業(yè)的庫存行為影響商品的價(jià)格。一般而言，一個(gè)完整的庫存周期按照量?jì)r(jià)關(guān)系往往被分為四個(gè)階段。

　　四個(gè)階段循環(huán)為：被動(dòng)去庫存（需求上升、庫存下降）→主動(dòng)補庫存（需求上升、庫存上升）→被動(dòng)補庫存（需求下降、庫存上升）→主動(dòng)去庫存（需求下降、庫存下降）。

　　玻璃庫存周期回顧

　　從以往的玻璃庫存和現貨售價(jià)趨勢來(lái)看，大致是反向的關(guān)系，即庫存下降階段現貨價(jià)格往往走強，在庫存上升的時(shí)期價(jià)格一般疲弱，基本符合庫存周期理論。

　　但如果僅僅是用庫存的水平和價(jià)格的關(guān)系，來(lái)劃分周期的各個(gè)階段，很難有清晰明顯的區間。這主要是因為玻璃的庫存，存在季節性因素。

　　玻璃庫存存在季節性特征的根本原因是，玻璃的生產(chǎn)基本上是全年平穩進(jìn)行，生產(chǎn)線(xiàn)的冷修或復產(chǎn)，只和生產(chǎn)利潤和生產(chǎn)線(xiàn)的窖齡有關(guān)，和天氣等季節性因素無(wú)關(guān)（但2017年開(kāi)始的環(huán)保限產(chǎn)，天氣因素也對供應產(chǎn)生沖擊）。而玻璃需求的70%集中在房地產(chǎn)的施工和竣工環(huán)節，受氣候環(huán)境影響非常大，從而在全年有著(zhù)淡旺季之分。反映在庫存上，1季度尤其是春節前后下游深加工業(yè)及建筑業(yè)停工放假，但生產(chǎn)不停導致庫存攀升。2季度迎來(lái)建材需求小旺季，庫存小幅下降，隨后6、7月份梅雨季節，需求下滑庫存再度上升，而3季度的金九銀十是傳統的需求旺季，庫存快速下降。11月中旬開(kāi)始，北方降溫需求開(kāi)始下滑，庫存又開(kāi)始進(jìn)入累庫階段。

　　如果用庫存同比增長(cháng)進(jìn)行代替水平，其與價(jià)格的關(guān)系，能比較好的區分出庫存周期。如上圖所示，從2010年3月至今玻璃行業(yè)已經(jīng)歷了大致兩個(gè)完整的庫存周期，其中從2015年7月份開(kāi)始，玻璃產(chǎn)量受供給側改變和環(huán)保限產(chǎn)影響有所收縮，需求受?chē)页雠_房地產(chǎn)發(fā)生反應政策開(kāi)始啟動(dòng)，玻璃銷(xiāo)量上漲，庫存下降，價(jià)格上漲，屬于典型的被動(dòng)的去庫存階段，該周期一直持續到2018年8月。其后在消費旺季的帶動(dòng)下，出現了短暫的庫存和價(jià)格同步上升的主動(dòng)補庫存階段，但進(jìn)入10月后，房地產(chǎn)銷(xiāo)售和竣工增速開(kāi)始下滑，玻璃下游需求不佳，庫存持續累計，價(jià)格一路下跌，進(jìn)入被動(dòng)累庫階段，直至當下還沒(méi)有結束。

　　當前玻璃庫存周期的判斷

　　承上所述，當前的玻璃庫存周期屬于被動(dòng)累庫階段，庫存水平更是創(chuàng )下歷史新高。據wind數據，截止4月19日，浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)庫存4533萬(wàn)重量箱，周環(huán)比增加41萬(wàn)重量箱，增幅0.91%，同比2018年4月20日增加1201萬(wàn)重量箱，增幅高達36.04%。庫存水平遠超近5年均值和去年同期值。

　　而根據中國玻璃協(xié)會(huì )數據，截止4月19日行業(yè)庫存4528萬(wàn)重箱，周環(huán)比增加41萬(wàn)重箱，同比去年增加1201萬(wàn)重箱。周末庫存天數17.75天，周環(huán)比增加0.01天，同比增加4.45天。

　　從庫存水平來(lái)看，當前去庫壓力巨大，庫存拐點(diǎn)遠未到來(lái)。但從庫存的同比增速來(lái)看，近一個(gè)月的增幅逐步放緩，拐點(diǎn)隱現，有望從被動(dòng)補庫存進(jìn)入主動(dòng)補庫存階段。

　　后期展望

　　玻璃當前供需依然較弱，近期湖北和山東部分企業(yè)價(jià)格小幅下調，反映現貨壓力非常大，但沙河地區走貨加快，價(jià)格壓力有所緩解。此外5月全國還有2000噸左右產(chǎn)能計劃釋放，供應壓力不減。需求也因南方雨季的到來(lái)將會(huì )再度回落，庫存形勢短期仍然嚴峻。

　　但展望中后期，由于玻璃的需求主要集中在房地產(chǎn)的施工和竣工環(huán)節，今年1-3月我國房屋施工面積699444萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)8.2%，較1-2月提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。房屋竣工面積18474萬(wàn)平方米，下降10.8%，較1-2月降幅收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)，施工和竣工數據的好轉，暗示玻璃需求存在較強的改善預期。

　　另外，玻璃和螺紋鋼（60%用于房地產(chǎn)，40%用于基建）的需求主要都用于房地產(chǎn)建設，螺紋鋼的需求主要是在新開(kāi)工階段，而玻璃主要用于施工和竣工階段。螺紋鋼近半年在產(chǎn)量維持高位的情況下，庫存并未大幅累計，證明房地產(chǎn)前端開(kāi)工情況良好，對螺紋的需求旺盛。一般而言，房地產(chǎn)的新開(kāi)工優(yōu)異竣工12-18個(gè)月，我國房屋新開(kāi)工面積自2018年4月開(kāi)始，累計同比增速連續增長(cháng)到2018年12月，按房地產(chǎn)鏈條傳導邏輯，今年4月開(kāi)始，竣工面積有望開(kāi)始持續增長(cháng)，玻璃需求或將迎來(lái)爆發(fā)。

　　綜上所述，短期而言，玻璃庫存還處在被動(dòng)補庫存階段，價(jià)格面臨壓力。但中后期需求有望迎來(lái)爆發(fā)，主動(dòng)去庫存階段即將到來(lái)，雖然現貨價(jià)格還會(huì )同步庫存下跌，但貨物的預期性，將會(huì )在現貨的探底過(guò)程中提前走需求好轉邏輯而上漲。因此對于FG909合約的投入資金策略，建議短空長(cháng)多，若跌至1300下方則具備中期做多價(jià)值。（作者單位：中航貨物）