【中玻網(wǎng)】2018年，我國環(huán)保領(lǐng)域三大保衛戰有序推進(jìn)，根據當前推進(jìn)情況，我們判斷2019年環(huán)保行業(yè)主要增長(cháng)點(diǎn)將集中于鋼鐵、焦化行業(yè)的超低排放改造，以及生活垃圾焚燒項目的建設。本輪鋼鐵行業(yè)超低排放改造計劃于2025年完成80％，未來(lái)關(guān)注要點(diǎn)為水泥、焦化、平板玻璃、電解鋁、陶瓷、碳素等非電工業(yè)行業(yè)的超低排放改造計劃；受“十三五”規劃影響，固廢行業(yè)關(guān)注要點(diǎn)為垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的產(chǎn)能建設情況；水環(huán)境治理關(guān)注要點(diǎn)為海河、遼河、黃河、淮河、松花江等流域的治理情況。

　　2019年一季度環(huán)保行業(yè)上市公司營(yíng)收同增表現呈兩較分化趨勢，固廢增速高達80％，大氣與水環(huán)境治理為負增長(cháng)。2018年環(huán)保行業(yè)營(yíng)收同加大幅下滑近25個(gè)百分點(diǎn)，2019年一季度收窄為約14個(gè)百分點(diǎn)，意味著(zhù)行業(yè)開(kāi)始回暖。分領(lǐng)域來(lái)看，大氣毛利率大幅反彈回正，或將迎來(lái)新一輪營(yíng)收增速上漲；水環(huán)境營(yíng)收受龍頭表現及工程業(yè)務(wù)類(lèi)公司的拖累初次出現負增長(cháng)，毛利率惡化至3％以下仍不見(jiàn)反彈趨勢；固廢一季度營(yíng)收同增超過(guò)80％，其中焚燒發(fā)電板塊的毛利率高達25％以上，且市場(chǎng)缺口非常大，在政策支持下將進(jìn)入一輪行業(yè)擴張期。

　　市民垃圾分類(lèi)運動(dòng)將一體提升垃圾發(fā)電行業(yè)的盈利能力。用干垃圾替代傳統生活垃圾作為焚燒發(fā)電的燃料，不但可以降低尾氣處理的成本，還可以增加單位發(fā)電的效率，直接提升垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)的盈利水平。濕垃圾鼓勵采用的無(wú)氧發(fā)酵處理方法，其主要產(chǎn)品為沼氣，或將從供給側拉動(dòng)我國沼氣發(fā)電行業(yè)的新一輪發(fā)展。

　　1．2018年環(huán)保行業(yè)推進(jìn)情況

　　2018年6月24日公布的《中共中點(diǎn)國務(wù)院關(guān)于一體加強自然環(huán)境保護堅決打好污染防治攻堅戰的意見(jiàn)》提出，我國將一體打響藍天、碧水、凈土三大保衛戰。據《中國自然環(huán)境狀況公報》（后簡(jiǎn)稱(chēng)《公報》）披露，2018年我國自然環(huán)境治理力度非常大，三大戰役各有成效，但整體仍有非常大的改善空間。

　　1.1大氣治理：

　　工業(yè)產(chǎn)能改造重心移向鋼鐵2018年全國338個(gè)地級以上城市的PM2.5平均濃度同比下降9.3％；其中，有121個(gè)城市環(huán)境空氣質(zhì)量達標，占比35.8％，較上年上漲6.5個(gè)百分點(diǎn)；城市平均優(yōu)良天數比79.3％，較上年上漲1.3個(gè)百分點(diǎn)。藍天保衛戰中規定了2020年全國地級及以上城市空氣質(zhì)量?jì)?yōu)良天數比率需達到80％以上。目前全國地級及以上城市仍有至少2.55天的改善需求。工業(yè)產(chǎn)能改造方面，今年4月份，自然環(huán)境部大氣環(huán)境司司長(cháng)劉炳江曾表示，目前我國在燃煤電廠(chǎng)的超低排放改造進(jìn)程已經(jīng)超過(guò)80％，接下來(lái)將會(huì )把改造重心逐步傾斜至鋼鐵行業(yè)領(lǐng)域。根據規劃，截至2020年底之前，將推動(dòng)要點(diǎn)區域企業(yè)3.4億噸產(chǎn)能改造，占總目標產(chǎn)能45％；據目前產(chǎn)能分布情況來(lái)看，改造任務(wù)多的三個(gè)省份分別為河北、江蘇和山東��；結合本輪改造行業(yè)特點(diǎn)來(lái)看，煉焦行業(yè)與工業(yè)廠(chǎng)房改造行業(yè)或迎來(lái)非常大市場(chǎng)需求。

　　根據全國工業(yè)行業(yè)分布情況，未來(lái)超低排放改造的要點(diǎn)非電行業(yè)分別為鋼鐵、焦化、水泥、平板玻璃、陶瓷、電解鋁及碳素行業(yè)。未來(lái)關(guān)注大氣治理行業(yè)的營(yíng)收需要點(diǎn)關(guān)注這七大行業(yè)在各區域的超低排放改造推進(jìn)進(jìn)程。

　　汽車(chē)排放升級方面，隨著(zhù)國六指標的推進(jìn)，汽車(chē)尾氣對大氣污染的影響也將逐步降低。當前推進(jìn)的國六標準可直接對標歐洲第六號排放標準（2013年起施行），根據規劃，今年7月1日起，以北上廣深為首的大部分一線(xiàn)城市將停止為國五車(chē)輛提供新上牌服務(wù)，明年7月1日起將范圍擴大至全部城市車(chē)輛，后年將擴展至全國范圍。

　　1.2水環(huán)境治理：治理要點(diǎn)為地表水劣V類(lèi)處理

　　淡水治理方面，全國1935個(gè)地表水質(zhì)斷面點(diǎn)位中I~III類(lèi)占比達到71％，較上年上升3.1個(gè)百分點(diǎn)；劣V類(lèi)比例為6.7％，較上年下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　七大流域、浙閩片河流、西北諸河、西南諸河等流域以及要點(diǎn)水庫湖泊的水質(zhì)均有不同程度的上升，目前西南、西北諸河的水質(zhì)為優(yōu)，長(cháng)江、珠江流域及折閩片河流水質(zhì)良好，黃河、松花江、淮河流域以及太湖與滇池水質(zhì)輕度污染，海河、遼河流域以及巢湖水質(zhì)中度污染。

　　海洋治理方面，全國近海域水質(zhì)總體較上年有所改善，目前水質(zhì)級別為一般，優(yōu)良（一、二類(lèi)）海水比例為74.6％，三類(lèi)為6.7％，四類(lèi)為3.1％，劣四類(lèi)為15.6％。目前主要污染指標為無(wú)機氮和活性磷酸鹽。

　　碧水保衛戰中規定了2020年全國地表水一至三類(lèi)水體比例達到70％以上，劣五類(lèi)水體比例控制在5％以?xún)�，近岸海域水質(zhì)優(yōu)良（一、二類(lèi)）比例達到70％左右。從目前情況來(lái)看優(yōu)良占比目標已基本達成，當前主要問(wèn)題在于地表水劣V類(lèi)占比超標1.7個(gè)百分點(diǎn)。接下來(lái)劣V類(lèi)水質(zhì)占比較高的海河與遼河流域，以及污染較重的巢湖水域或將成為水環(huán)境要點(diǎn)治理方向；而黃河、淮河、松花江、太湖、滇池等污單體未達標水域也會(huì )成為未來(lái)要點(diǎn)治理的方向。

　　1.3固廢與土壤治理：

　　提升垃圾焚燒處理占比為未來(lái)政策重心土壤治理方面，凈土保衛戰為“三大戰役”中推進(jìn)與評估難度大的環(huán)境改善計劃。計劃制定的2020年需完成指標為受污染耕地安全利用率達到90％左右，污染地塊安全利用率達到90％以上。據中國環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì )土壤與地下水修正有經(jīng)驗委員會(huì )發(fā)布的《土壤與地下水修正行業(yè)發(fā)展報告（2018）》披露，目前耕地待治理項目主要集中于我國京津冀地區與兩湖地區；礦山治理項目主要集中于我國西南部地區。

　　固廢處理方面，據2018年《全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》披露，在2013-2017的5年內，我國固體廢物產(chǎn)生量已降低了近40％，全部減量均為一般工業(yè)固體廢物類(lèi)貢獻，而危險廢物與生活垃圾在幾年內一直呈現高速增長(cháng)趨勢。

　　我國生活垃圾處理缺口呈現逐年上升趨勢，其根本原因在于處理產(chǎn)能的不足，垃圾的產(chǎn)量增速已經(jīng)遠高于處理增速。在產(chǎn)能利用率達到84.76％的條件下，2017年的生活垃圾處理率僅有56.83％。

　　根據“十三五”規劃，2020年我國生活垃圾焚燒占比將達到54％，2017年焚燒占比約為40％，預計2018-2020每年將產(chǎn)生2-4億噸的焚燒需求。在新時(shí)期垃圾分類(lèi)政策推動(dòng)下，垃圾焚燒行業(yè)的處理成本也將大大降低。

　　截至2017年底，全國危險廢物的核準收集和利用處置能力已經(jīng)達到了8178萬(wàn)噸/年，但實(shí)際處置量?jì)H為2252萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能利用率僅為27.08％；我國危險廢物存在區域禁運限制，導致各區域間過(guò)�；虿蛔惝a(chǎn)能無(wú)法共享，使該行業(yè)成為區域寡頭壟斷型行業(yè)。目前全國危廢市場(chǎng)空間已達到2000~3000億元，亟待出現一個(gè)具有全國產(chǎn)能布局能力的危廢處理龍頭企業(yè)，帶領(lǐng)行業(yè)未來(lái)向更加合理化布局的方向發(fā)展。

　　2．2019年一季度環(huán)保行業(yè)營(yíng)收增速觸底反彈

　　根據上市環(huán)保公司年報數據，2018年環(huán)保行業(yè)上市環(huán)保公司營(yíng)收3006億元，同比增長(cháng)6.64％，為7年來(lái)低水平，比上年同期下滑近25個(gè)百分點(diǎn)。

　　從2019年一季度數據來(lái)看，環(huán)保行業(yè)上市公司營(yíng)收同比上升7.39％，較前值下滑收窄為14.13個(gè)百分點(diǎn)。營(yíng)收增速下滑的收窄或標志著(zhù)環(huán)保行業(yè)市場(chǎng)已出現回暖趨勢。分領(lǐng)域來(lái)看，水和大氣治理領(lǐng)域營(yíng)收均為負增長(cháng)表現，而固廢處理行業(yè)營(yíng)收增速則高達80％以上，兩較分化趨勢顯現。

　　2.1大氣治理行業(yè)營(yíng)收增速跌幅放緩

　　2018年大氣治理行業(yè)公司的營(yíng)收初次出現了近20％的負增長(cháng)，這與我們此前判斷的大氣治理行業(yè)的“告一段落”有關(guān)，其表現為火電行業(yè)超低排放改造完成超過(guò)80％，同時(shí)附加2018年冬季限產(chǎn)令取消，限排指標也有所松動(dòng)等因素，大氣治理行業(yè)市場(chǎng)全線(xiàn)承壓；2019年一季度，受鋼鐵行業(yè)超低排放改造的推進(jìn)影響大氣治理行業(yè)得到了第二輪政策驅動(dòng)支持，營(yíng)收同增跌勢放緩。

　　我們判斷，未來(lái)受鋼鐵行業(yè)超低排放改造的后續實(shí)施影響，大氣治理行業(yè)營(yíng)收增速將會(huì )得到持續的提振，驅動(dòng)力至少會(huì )延續至2025年；但同時(shí)我們判斷這一驅動(dòng)的提振力度或將大幅弱于此前火電行業(yè)的超低排放改造規劃，因為根據規劃指引，本輪針對鋼鐵行業(yè)的改造主要集中于產(chǎn)業(yè)流程前端（如煉焦與煉鋼設備的升級改造以及焦爐煤氣與高爐煤氣的凈化工程），末端尾氣治理的需求放量或將大幅弱于此前的火電行業(yè)改造。從事產(chǎn)業(yè)流程前端設備升級改造的環(huán)保公司將成規劃的受益者。

　　從經(jīng)營(yíng)數據上面看，2018年第四季度大氣治理領(lǐng)域毛利率下滑嚴重，而在2019年一季度出現強勁反彈。四季度毛利率的異常表現或為受此前四季度營(yíng)收的負增長(cháng)影響，或與去年年底市場(chǎng)關(guān)于限產(chǎn)令放松的誤讀有關(guān)。伴隨著(zhù)限排模式的成熟與非電行業(yè)超低排放改造的有序推進(jìn)，我們判斷未來(lái)大氣治理行業(yè)的營(yíng)收也將獲得新的增長(cháng)動(dòng)力。

　　2.2水環(huán)境治理行業(yè)營(yíng)收初次出現負增長(cháng)

　　與大氣治理行業(yè)不同，水處理行業(yè)增速的下跌趨勢在一季度并未出現減緩趨勢，這與行業(yè)業(yè)務(wù)模式以及行業(yè)毛利率的持續下滑有關(guān)。

　　2019年一季度，污水處理行業(yè)公司營(yíng)收同比初次出現負增長(cháng)，較前值降低約8.24個(gè)百分點(diǎn)。污水處理行業(yè)的營(yíng)收增速自去年四季度開(kāi)始就已出現放緩趨勢，2017年底這一增速曾高達37.14％，而2018年底則迅速下滑至4.10％。從毛利率角度來(lái)看，污水處理行業(yè)毛利率自去年四季度開(kāi)始急劇惡化至3％的歷史低水平，至今年一季度尚未出現改善趨勢。

　　分業(yè)務(wù)模式來(lái)看，仍有部分企業(yè)營(yíng)收為正增長(cháng)，主要為運營(yíng)類(lèi)及包含運營(yíng)的綜合業(yè)務(wù)類(lèi)公司；而至具體公司來(lái)看，我們發(fā)現導致今年一季度營(yíng)收負增長(cháng)的主要原因在于東方園林及碧水源兩大行業(yè)龍頭公司的業(yè)績(jì)表現不佳。剔除兩大龍頭之后，一季度行業(yè)整體營(yíng)收趨穩，不再為負增長(cháng)。

　　水環(huán)境治理的兩大主力戰場(chǎng)為污水處理領(lǐng)域（含工業(yè)污水、城市污水及鄉村污水治理）與流域治理領(lǐng)域（流域治理與黑臭水體治理），前者多為運營(yíng)性項目，后者則以工程項目為主。通過(guò)一季度表現可以判斷，目前污水處理行業(yè)經(jīng)營(yíng)增速穩定，而流域治理行業(yè)營(yíng)收出現收緊。造成這種現象原因或為二者盈利模式的差異性導致：污水處理行業(yè)營(yíng)收通常為使用者付費，擁有較為健康的營(yíng)收現金流；而流域治理項目通常為BOT、PPP等長(cháng)周期工程，在融入資金環(huán)境相對收緊的條件下出現暫時(shí)性的營(yíng)收收縮也在意料之中。

　　水環(huán)境治理行業(yè)發(fā)展的痛點(diǎn)之一，是缺乏不依賴(lài)相關(guān)部門(mén)的、可持續發(fā)展并自給自足的盈利模式。流域治理的意義之一在于改善兩岸水土環(huán)境，加大耕地區域，但這類(lèi)間接經(jīng)濟效益顯然是無(wú)法產(chǎn)生直接營(yíng)收的。除相關(guān)部門(mén)直接付費外，目前各相關(guān)公司也在積較探索新的營(yíng)收模式，例如效仿地鐵行業(yè)的TOD模式，對河道沿岸土地進(jìn)行綜合開(kāi)發(fā)（如效果明顯小鎮建設等）從而實(shí)現盈利目的。根據我們此前的判斷，未來(lái)水環(huán)境治理仍將是環(huán)保行業(yè)重要的戰場(chǎng)之一，相信隨著(zhù)模式成熟度的提高以及成功樣本的示范作用，未來(lái)水環(huán)境治理行業(yè)也將迎來(lái)新一輪營(yíng)收增長(cháng)。

　　2.3固廢處理行業(yè)營(yíng)收出現爆發(fā)式增長(cháng)

　　與大氣及水環(huán)境治理不同，自2017年起我國固廢領(lǐng)域的營(yíng)收增速顯著(zhù)上升。2018年該板塊公司的營(yíng)收增速高達35.88％，為五年來(lái)高水平。至2019年一季度，固廢處理行業(yè)營(yíng)收同比增速已高達80.43％。

　　從行業(yè)毛利率來(lái)看，固廢處理板塊的上市公司毛利率在2019年一季度回升至9.44％的較高水平，較去年同期有所下降。由于固體廢物處理板塊不同業(yè)務(wù)類(lèi)型的公司之間的盈利能力差異非常大，因此需要區別看待。

　　在我部此前發(fā)布的第98期研究報告《環(huán)保行業(yè)之固廢處理行業(yè)篇——建議要點(diǎn)布局垃圾焚燒與危廢處理行業(yè)》中曾對固廢治理行業(yè)中各細分子行業(yè)的盈利能力做過(guò)詳細梳理，盈利能力由強到弱分別為：危險廢物處理>生活垃圾焚燒發(fā)電>生活垃圾無(wú)害化處理（填埋等）>生活垃圾清運>生活垃圾更新利用，一般工業(yè)固體廢物由于缺乏市場(chǎng)數據，在前期報告中并未對盈利能力做出說(shuō)明，但通過(guò)后期調研后我們判斷其盈利能力與生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)相近，低于危險廢物處理行業(yè)。

　　在前期報告中我們指出從事危險廢物處理行業(yè)的公司盈利能力強，龍頭企業(yè)毛利率可高達35％以上，凈利率高達15％以上；在我們進(jìn)一步取證調研之后發(fā)現，由于該行業(yè)存在區域壟斷特征，部分地區的危廢處理企業(yè)毛利率甚至可以高達80％以上，凈利率可高達50％以上，為固廢行業(yè)下屬所有子行業(yè)中盈利能力強。

　　從事生活垃圾焚燒發(fā)電的企業(yè)也有較好的盈利表現，大多企業(yè)的毛利率可達到25％以上；受“十三五”規劃影響，這一行業(yè)的擴張在2020年之前都將會(huì )受到力度強的政策推動(dòng)，而根據目前的行業(yè)動(dòng)向及政策方向判斷，正在制定的“十四五”規劃中也將大概率對生活垃圾焚燒占比提出根進(jìn)一步的要求。綜合考慮需求缺口、技術(shù)壁壘、市場(chǎng)分布等因素，我們判斷固廢處理行業(yè)在未來(lái)短期內仍將保持較強的盈利水平，不斷吸引新進(jìn)參與者，固廢行業(yè)的營(yíng)收增速也將獲得較為好的支撐動(dòng)力。

　　3．垃圾分類(lèi)專(zhuān)題：焚燒發(fā)電或成大贏(yíng)家

　　據新華社報道，我國自2019年起在全國地級及以上城市一體啟動(dòng)生活垃圾分類(lèi)，計劃到2020年，46個(gè)要點(diǎn)城市基本建成生活垃圾分類(lèi)處理系統。2019年7月1日，《上海市生活垃圾管理條例》開(kāi)始執行，標志著(zhù)上海已經(jīng)優(yōu)異全國率先進(jìn)入了垃圾強制分類(lèi)時(shí)代。

　　3.1垃圾分類(lèi)對處理行業(yè)的意義大于清運行業(yè)

　　上海市分類(lèi)政策的強推引發(fā)了二級市場(chǎng)的一場(chǎng)狂歡，其中垃圾清運企業(yè)“龍馬環(huán)衛”的市值在一個(gè)月內暴漲了近40億元金額，漲幅超過(guò)一倍以上。

　　通過(guò)營(yíng)收拆分，我們發(fā)現該公司與垃圾分類(lèi)概念直接相關(guān)的業(yè)務(wù)營(yíng)收占比總體不到3％。一周過(guò)后，隨著(zhù)市場(chǎng)資本重回理性，龍馬環(huán)衛的市值也開(kāi)始逐步回縮，目前已回吐近21億元市值。

　　垃圾分類(lèi)運動(dòng)本質(zhì)上是一場(chǎng)針對城市居民生活的素質(zhì)教育，從目前在上海市的推進(jìn)情況來(lái)看，分類(lèi)義務(wù)已經(jīng)平攤于全體市民，而受益多的企業(yè)應當為垃圾回收設備制造商，工程、運營(yíng)等業(yè)務(wù)目前來(lái)看市場(chǎng)空間相對有限。若要了解垃圾分類(lèi)背后的受益鏈條的走向，就需要了解四大類(lèi)生活垃圾回收之后的去向�？苫厥瘴锱c有害垃圾的處理方式與結果的邏輯相對簡(jiǎn)單，下文中我們將要點(diǎn)分析分類(lèi)處理后的干、濕垃圾對固體廢棄物處理行業(yè)的影響。

　　3.2干垃圾作燃料將提高傳統垃圾發(fā)電項目的盈利能力

　　在傳統垃圾焚燒發(fā)電項目的成本構成中，尾氣治理成本占比高達約40％；未分類(lèi)的生活垃圾種類(lèi)繁雜，且含水量較高，直接丟入焚燒爐中焚燒會(huì )降低爐內溫度，而低溫焚燒也正是二噁英（多氯取代的含氧三環(huán)芳烴）等有害尾氣成分無(wú)法充分分解的主要原因。

　　根據熱力學(xué)計算和實(shí)驗驗證，二噁英在800-950℃時(shí)會(huì )發(fā)生氧化反應，分解產(chǎn)生無(wú)害的芳烴。也就是說(shuō)，減少二噁英的產(chǎn)生，簡(jiǎn)單直接的辦法就是提高垃圾焚燒爐的溫度，使二噁英完全氧化。也就是大家經(jīng)常提到的“保持焚燒爐內溫度大于850℃，并控制煙氣在爐內停留2秒以上，即可使二噁英完全分解”。

　　但是不論是垃圾焚燒還是垃圾熱解，通常溫度區間為400-750℃。提高反應溫度意味著(zhù)更高的能耗和更高的設備要求，單靠提高反應溫度來(lái)控制二噁英的生成似乎并不是優(yōu)的選擇。

　　相比于以往焚燒發(fā)電所使用的生活垃圾，干垃圾擁有熱值更高、排放物成分更可控等優(yōu)勢；用干垃圾替代傳統垃圾成為垃圾焚燒發(fā)電項目的燃料使用，可在不增加額外能耗的前提下有效提升爐內工作溫度，從而降低其尾氣中二噁英等有害氣體含量，在大幅降低尾氣處理成本的同時(shí)也提高了單位發(fā)電量，直接提升了垃圾焚燒發(fā)電項目的盈利能力。

　　3.3厭氧發(fā)酵處理濕垃圾將拉動(dòng)沼氣發(fā)電行業(yè)

　　進(jìn)入回收通道的濕垃圾的主要歸宿是通過(guò)生物處理后成為沼氣、生物柴油等燃料。目前我國主要鼓勵采用的方式為厭氧發(fā)酵處理法，其擁有資源回收率高，符合國家政策導向等優(yōu)勢；同時(shí)這類(lèi)項目對投入資金的需求也非常大，回報周期較長(cháng)，且技術(shù)壁壘也相對較高，在一定程度上限制了行業(yè)的發(fā)展。

　　具體來(lái)看，畜禽養殖和工業(yè)廢水類(lèi)項目由于經(jīng)營(yíng)較為分散，有經(jīng)驗運營(yíng)市場(chǎng)空間較��；市政污泥沼氣多用于污水處理廠(chǎng)自用發(fā)電補給或動(dòng)力補給；這三類(lèi)市場(chǎng)多以原業(yè)主自主投入資金運營(yíng)，大規模第三方運營(yíng)市場(chǎng)空間不大，未來(lái)市場(chǎng)將主要集中在設備領(lǐng)域。

　　以生活垃圾為原材料從事沼氣發(fā)電運營(yíng)的行業(yè)，其規�；瘎t相對較高，并已經(jīng)出現如桑德環(huán)境、凱迪電力等上市公司龍頭出現；隨著(zhù)垃圾分類(lèi)運動(dòng)助推濕垃圾產(chǎn)量大幅上漲，沼氣發(fā)電行業(yè)將獲得更大的原材料市場(chǎng)支持。2017年，我國沼氣發(fā)電市場(chǎng)總額為18.12億元金額，發(fā)電量占比全國總量?jì)H為不到萬(wàn)分之五，作為清潔能源發(fā)電行業(yè)之一，沼氣發(fā)電未來(lái)仍有很大的市場(chǎng)成長(cháng)空間。