【中玻網(wǎng)】業(yè)績(jì)環(huán)比改善，符合市場(chǎng)預期。公司2019上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入40.66億元，同比增長(cháng)7.86%；歸母凈利潤5.18億元，同比下降20.91%；扣非歸母凈利潤4.61億元，同比下降20.8%。單季度來(lái)看，Q2公司實(shí)現營(yíng)收22.31億元，同比增長(cháng)5.65%；歸母凈利潤3.09億元，同比下降7.32%，降幅較Q1(-34.95%)大幅收窄。產(chǎn)銷(xiāo)數據方面，2019上半年公司生產(chǎn)玻璃5897萬(wàn)重箱，同比增加715萬(wàn)重箱；銷(xiāo)售玻璃5407萬(wàn)重箱，同比增加594萬(wàn)重箱。

　　毛利率降幅非常大，管理能力持續提升。2019上半年公司毛利率26.37%，同比下降5.03個(gè)百分點(diǎn)，主要系玻璃價(jià)格下降和原燃料價(jià)格上漲所致，其中，1-6月全行業(yè)浮法玻璃均價(jià)同比約下降6.4%，重油價(jià)格約上漲13.4%。公司2019上半年期間費用率(含研發(fā)費用)為11.65%，同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn)；其中銷(xiāo)售費用率為1.41%，較上年下降0.19個(gè)百分點(diǎn)；財務(wù)費用率1.35%，較上年增加0.23個(gè)百分點(diǎn)；管理費用率4.68%，同比下降2.43個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費用率4.21%，同比提升1.23個(gè)百分點(diǎn)。我們預計隨著(zhù)旺季來(lái)臨，下游需求有望回暖，玻璃價(jià)格將有所回升，毛利率或將逐步改善。

　　轉型升級持續推進(jìn)，高分紅具有吸引力。公司加快產(chǎn)業(yè)轉型升級，積較向節能玻璃、光電、電子玻璃等玻璃深加工產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司目前已擁有廣東河源、浙江紹興、馬來(lái)西亞節森美蘭州3個(gè)節能玻璃生產(chǎn)基地，同時(shí)啟動(dòng)廣東節能二期擴建項目、浙江節能擴產(chǎn)和湖南節能項目建設；此外，郴州旗濱光電光伏玻璃項目已于2019年1月投入商業(yè)化運營(yíng)，醴陵電子玻璃項目已于2019年7月下旬點(diǎn)火，烤窯結束后將進(jìn)入聯(lián)合調試階段。公司上市以來(lái)年均現金分紅比例高達58.50%，2018年分紅比例65.5%，若2019年維持平均分紅水平，當前市值對應股息率約7%左右，具有非常大吸引力。

　　盈利預測與投入資金評級：預計2019/2020年公司歸母凈利潤為11.17/12.77億元，EPS為0.42/0.48元，參考行業(yè)水平和公司發(fā)展現狀，給予公司2019年9-10倍估值，對應合理價(jià)格區間為3.78-4.20元，維持公司“謹慎推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：房地產(chǎn)竣工不及預期；原燃料價(jià)格大幅上漲。