福耀玻璃披露2008年報:全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入57.17億元，同比增長(cháng)10.67%，凈利潤2.46億元，同比下降73.17%。每股收益0.12元，每股凈資產(chǎn)1.63元。公司擬定2008年度不進(jìn)行利潤分配，也不進(jìn)行資本公積金轉增股本。

　　1、營(yíng)業(yè)收入略超預期、浮法玻璃毛利率大幅下降

　　公司08全年的營(yíng)業(yè)收入超出我們之前55.9億元的預期。從收入構成看，公司汽車(chē)用玻璃下半年保持了與上半年一致的銷(xiāo)售收入，全年同比增長(cháng)了15.24%，超出我國汽車(chē)行業(yè)同比增速8.5個(gè)百分點(diǎn)。全年浮法玻璃毛利率下降近11個(gè)百分點(diǎn)，而汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)毛利率較為穩定。在浮法玻璃業(yè)務(wù)拖累下，公司綜合毛利率下降4.86個(gè)百分點(diǎn)。浮法玻璃毛利率下降，一方面是因上半年面臨重油純堿的較高價(jià)格；另一方面，浮法玻璃自08年中開(kāi)始需求大幅下滑，導致毛利率大幅下降。

　　2、停產(chǎn)4條線(xiàn)，全年減值損失4.19億元

　　由于我國房地產(chǎn)行業(yè)低迷期可能存在較長(cháng)一段時(shí)間，且國內建筑浮法玻璃市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩、浮法玻璃出口需求萎縮、家具加工用玻璃需求減少，浮法玻璃銷(xiāo)價(jià)將大幅下降，甚至出現價(jià)格成本倒掛的現象。公司于08年11—12月暫停部分建筑浮法玻璃業(yè)務(wù)，對福清一條、雙遼一條、海南兩條共計四條浮法生產(chǎn)線(xiàn)放水停產(chǎn)，并在2008年度提取與此相關(guān)各項資產(chǎn)減值準備4.18億元。公司08年計提的減值損失超出我們前期預計，主要是我們對存貨跌價(jià)損失估計不足。根據公告，公司計提的資產(chǎn)減值損失中，有2.15億元為存貨跌價(jià)準備，2.03億元為固定資產(chǎn)減值損失，另有8831.74萬(wàn)元的壞賬損失。

　　若排除大額計提影響，則公司08全年凈利潤應該為6.65億元，同比下降27.49%。

　　3、09年依然難言復蘇

　　公司的出口業(yè)務(wù)大概占到總收入的40%，主要是出口市場(chǎng)的維修業(yè)務(wù)，在出口的OEM業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司的銷(xiāo)售基數尚小。

　　我們判斷，公司09年可能面臨以下有利因素：

　　原材料價(jià)格處于低位。浮法玻璃主要原材料重油和純堿09年將不會(huì )重復08年上半年的高位，預計全年將維持較低的水平。

　　出口OEM或有突破。雖然國際汽車(chē)市場(chǎng)09年將有較大下滑，但公司OEM銷(xiāo)售基數較低，而且前兩年開(kāi)發(fā)的車(chē)型進(jìn)入配套供貨階段，此外，不排除部分整車(chē)廠(chǎng)將OEM訂單提供給福耀這種性?xún)r(jià)比更高的企業(yè)。

　　但我們認為，福耀玻璃很難在09年完成復蘇。從公司09年的營(yíng)業(yè)收入計劃也可以看出，公司對09年的嚴峻形勢有著(zhù)謹慎的判斷。年報顯示，公司計劃09年完成營(yíng)業(yè)收入54億元，成本費用率控制在84.07%以?xún)�。公�?9年復蘇面臨的障礙主要有：

　　國內汽車(chē)業(yè)復蘇尚需時(shí)日。我們判斷，09年汽車(chē)業(yè)增速將主要是小排量汽車(chē)、微車(chē)等國家重點(diǎn)振興的子行業(yè)貢獻，而福耀玻璃主要配套中高端的乘用車(chē)。

　　出口維修業(yè)務(wù)或有下降。國際車(chē)市的低迷可能進(jìn)一步影響到維修市場(chǎng)，公司的出口產(chǎn)品主要用于汽車(chē)玻璃維修，我們擔心這塊業(yè)務(wù)09年將有所下滑。

　　我們預測公司2009年、2010年的每股收益分別為0.36元、0.42元。按照09年3月9日收盤(pán)價(jià)計算，公司市凈率為3倍、相對于08年、09年的每股收益的市盈率為46.75倍、15.58倍，考慮到公司08年計提大額減值損失對凈資產(chǎn)和凈利潤造成較大影響。我們認為目前的股價(jià)估值較為合理，維持“推薦”評級。