【中玻網(wǎng)】九鼎集團產(chǎn)品結構：目前產(chǎn)品主要包括兩大類(lèi):一是玻璃纖維深加工制品(利用玻纖阻燃，絕緣的特點(diǎn)做成制品)。主要包括：1）玻纖砂輪網(wǎng)片。銷(xiāo)量占到大部分國家20%的市場(chǎng)份額，目前產(chǎn)能20億片，以出口為主，去年銷(xiāo)售額大約2億元。2）壁布。利用玻纖阻燃的特性，1100萬(wàn)平米產(chǎn)能。該產(chǎn)品成本售價(jià)比普通家裝壁紙高，且美觀(guān)度還不夠，所以不夠普及。目前銷(xiāo)售額大約幾千萬(wàn)。3）土工布。土工布的國家標準是由公司和常州天馬起草的，公司是經(jīng)貿委定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。該產(chǎn)品以國內銷(xiāo)售為主。銷(xiāo)量比較小的原因是國內銷(xiāo)售以大型工程為主，大工程回款慢，工程商壓價(jià)，不排除部分企業(yè)以次充好，使得產(chǎn)品價(jià)格有壓力。目前年銷(xiāo)售幾千萬(wàn)。4）不干膠帶，耐堿布，出口為主。二是玻璃鋼復合材料深加工制品，即玻璃纖維復合材料。利用耐酸耐堿的特性。主要包括：玻璃鋼隔柵（去年銷(xiāo)售額4000-5000萬(wàn)元）、儲罐、機艙罩、葉片、牛棚（出口荷蘭），還有3000噸的SMC，當前處于試生產(chǎn)狀態(tài)，沒(méi)有完全釋放產(chǎn)能。去年銷(xiāo)售約1000萬(wàn)元。
　　廠(chǎng)區范圍：公司老廠(chǎng)區09年之后搬到新材料工業(yè)園區。分為一期和二期，400畝左右工業(yè)園區，去年在運河北邊又占用了一部分土地，征用，作為三期工業(yè)用地。
　　風(fēng)電葉片擁有自主技術(shù)，尚未形成收入：目前還沒(méi)有形成收入，模具和技術(shù)有公司自己掌握，而國內其他公司葉片技術(shù)仍以引進(jìn)為主。目前1.5mw葉片試生產(chǎn)，設計規模160套，還沒(méi)有訂單，主要是樣機測試。
　　收購常州天馬打通產(chǎn)業(yè)鏈：公司公告計劃以向天馬集團的股東發(fā)行股份方式，購買(mǎi)天馬集團高標準股權，同時(shí)以現金作為支付對價(jià)，購買(mǎi)華碧寶40%股權，實(shí)現對華碧寶75%的控股。增發(fā)價(jià)格為13.86元/股，計劃發(fā)行2530.85萬(wàn)股。今年3月31日報會(huì )，目前等待證監會(huì )審批。常州天馬目前資產(chǎn)大約10億元，但并未盈利。產(chǎn)品主要包括三大類(lèi)：樹(shù)脂類(lèi)，化工原料類(lèi)、玻纖深加工制品類(lèi)和玻璃鋼制品。我們認為天馬的業(yè)務(wù)與公司業(yè)務(wù)具有很大相關(guān)性，公司計劃收購過(guò)來(lái)后將其業(yè)務(wù)和自有業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，豐富產(chǎn)品結構，并打通上游產(chǎn)業(yè)鏈，有利于公司的整體發(fā)展。
　　HME玻纖或是新的利潤增長(cháng)點(diǎn)：公司計劃收購天馬后將其3萬(wàn)噸的普通玻纖池窯改造成HME玻纖池窯。HME玻纖主要用于風(fēng)電葉片中，具有快速增長(cháng)潛力。高性能玻璃纖維50%應用于新能源領(lǐng)域，其中風(fēng)電葉片是主要的市場(chǎng)。公司研制出的葉片用HME玻纖已經(jīng)完成中試，經(jīng)江蘇省科學(xué)技術(shù)廳籌備的科技成果暨新技術(shù)鑒定，達到全部同類(lèi)產(chǎn)品水平。公司計劃收購過(guò)來(lái)后將天馬的玻纖池窯更換耐火磚，添加全氧燃燒設備，增發(fā)順利的話(huà)預計2012年1月份生產(chǎn)。據了解，HME玻纖產(chǎn)品價(jià)格售價(jià)目前國外進(jìn)口大約在1.4-1.5萬(wàn)元/噸。我們謹慎估計預計投產(chǎn)后國內售價(jià)在1-1.2萬(wàn)元/噸。HME玻纖生產(chǎn)成本和普通無(wú)堿玻纖紗差不多。較多上漲20%，大約5000元/噸。HME玻纖或成為公司未來(lái)新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。公司目前有1.2萬(wàn)噸紡織型玻纖紗產(chǎn)能，玻纖紗外購比例為30%。毛利率下降原因：折舊提高、原料和人工成本提高，而產(chǎn)品漲價(jià)滯后。定價(jià)3-6各月訂一次，去年底提價(jià)，今年也在逐步的提價(jià)。
　　一季度以來(lái)訂單旺盛，產(chǎn)能滿(mǎn)負荷運作：今年以來(lái)公司承接訂單非常旺盛，目前交貨來(lái)不及，產(chǎn)能基本滿(mǎn)負荷運作。目前外銷(xiāo)占比60%，部分品種國內增長(cháng)呈現出比出口更快的增長(cháng)速度。公司反映下半年能否繼續維持高增長(cháng)還與國家針對近期出口順差不斷擴大是否會(huì )采取相關(guān)外貿措施有一定關(guān)系。公司是高新技術(shù)企業(yè)，享有15%的優(yōu)惠稅率，此外稅前利潤還可以抵扣掉研發(fā)費用的一半。
　　九鼎集團概況：旗下有12家企業(yè)，其產(chǎn)業(yè)涉及玻璃纖維紗、織物及其制品，服裝、家用紡織品、現代農業(yè)、機械加工，對外貿易等。在原有玻纖、玻鋼為主的新材料產(chǎn)業(yè)基礎上，九鼎集團通過(guò)戰略調整，相繼實(shí)施了生物工程和風(fēng)電新能源等項目，現在已形成了以新材料、新能源和生物工程為核心，房地產(chǎn)、服裝家紡為補充的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。集團還于2008年投入資金設立了江蘇天地風(fēng)能有限公司，有經(jīng)驗從事兆瓦級風(fēng)力發(fā)電機組的研發(fā)與生產(chǎn)。風(fēng)力發(fā)電機規劃靠前期年產(chǎn)100臺，第二期年產(chǎn)300臺。九鼎集團與內蒙古赤峰匯風(fēng)新能源公司與該集團簽訂了首臺1.5兆瓦風(fēng)力發(fā)電機組試驗合作，與內蒙古開(kāi)魯縣人民相關(guān)部門(mén)則與其簽署了開(kāi)魯縣500兆瓦風(fēng)電場(chǎng)建設項目合作意向書(shū)。此外，九鼎新材與南京工業(yè)大學(xué)、南京航天航空大學(xué)、清華大學(xué)共建了“風(fēng)電葉片技術(shù)工程實(shí)驗室”。公司已經(jīng)啟動(dòng)了3兆瓦的風(fēng)電機組研發(fā)，向風(fēng)機系列化、有經(jīng)驗化及更大功率、更穩定性能的方向和目標邁進(jìn)。九鼎集團計劃從2010年開(kāi)始，通過(guò)三年努力達到300臺套1.5兆瓦風(fēng)電機組的年產(chǎn)規模，計劃用5~6年時(shí)間，在“十二五”末形成從纖維-織物-葉片-整機完整的擁有自主知識產(chǎn)權的風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，并成為在市場(chǎng)上擁有自己獨特競爭優(yōu)勢，銷(xiāo)售超百億元的風(fēng)電制造企業(yè)。
　　盈利預測與投入資金建議：我們初步預計，如果不考慮年內能做完收購的話(huà)，公司自有業(yè)務(wù)今年收入增速在50%左右，毛利率有所提高，凈利潤預計會(huì )有更大的增長(cháng)。如果年內做完收購的依照公司收購報告的盈利預測，我們判斷業(yè)績(jì)應該有翻倍左右的增長(cháng)。假定年內完成收購，我們預計2011-2012年收入分別為15.08億元和20.71億元，凈利潤分別為3812萬(wàn)元和5433萬(wàn)元，對應攤薄后每股收益分別為0.24元和0.34元�？紤]到公司收購項目有利于產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，且改建項目具備較好市場(chǎng)前景，公司未來(lái)看點(diǎn)較多，維持“增持”評級。