【中玻網(wǎng)】平板玻璃盈利處于歷史底部區域，關(guān)注需求在3月可能出現的季節性回暖及其二季度變化，靜待盈利走出底部。
　　
　　據測算，截至1月底，行業(yè)盈利仍處于歷史低位。雖然1月全國玻璃提價(jià)，但仍處于有價(jià)無(wú)市狀態(tài)（華南部分企業(yè)2月13日已經(jīng)下調玻璃價(jià)格2-4元/重箱至提價(jià)前狀態(tài)），行業(yè)停窯率、庫存仍維持23.8%，2787萬(wàn)重箱，基本與09年歷史高點(diǎn)持平。
　　
　　我們認為，當前下游地產(chǎn)需求依舊低迷，近期或將見(jiàn)底。短期內，隨著(zhù)停窯將繼續上行，供給端將得到繼續改善，若3月需求季節性回暖，目前低庫存的經(jīng)銷(xiāo)商的補庫行為將一定程度上推動(dòng)價(jià)格上漲，致使行業(yè)盈利回升。但后續行業(yè)是否能夠持續好轉走出盈利底部區域，仍需關(guān)注二季度下游地產(chǎn)需求指標：銷(xiāo)售以及竣工面積增速。
　　
　　從歷史周期判斷行業(yè)盈利周期變化，預計盈利二季度或將出現回升趨勢。我們將行業(yè)自2005年至今按照上行/下行周期劃分并進(jìn)行分析，發(fā)現行業(yè)完整周期平均為36個(gè)月。
　　
　　同時(shí)，我們發(fā)現，11年8月至今的行業(yè)基本面與2005.08-2006.07具有較多的相似點(diǎn)，主要表現在：產(chǎn)能過(guò)剩；停窯率自四季度開(kāi)始加速上升；需求疲軟；成本下滑。根據歷史周期變化規律推算，此次行業(yè)底部應該出現在2012年2月左右。
　　
　　行業(yè)目前盈利已經(jīng)達到底部，但未來(lái)復蘇速度仍需要關(guān)注二季度地產(chǎn)需求變化。
　　
　　短期供給改善將助推行業(yè)盈利企穩回升，中長(cháng)期產(chǎn)能釋放壓力猶存。截至到2月上旬，冷修、停產(chǎn)以及放水共64條，總停產(chǎn)率為23.8%，停產(chǎn)總熔量占比達18.7%，與09年2月24.2%的歷史高點(diǎn)基本持平。
　　
　　盡管目前市場(chǎng)仍未啟動(dòng)，但停窯線(xiàn)數量的持續上升以及需求惡化的風(fēng)險較小或將助推行業(yè)盈利的企穩回升。
　　
　　中長(cháng)期而言，截至到11年底，在建以及擬投產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)共有41條，總產(chǎn)能超過(guò)2億重箱/年（其中已建成待點(diǎn)火生產(chǎn)線(xiàn)共有16條，總計產(chǎn)能約8400萬(wàn)重箱），中性情況下，預計12年將凈增產(chǎn)能約4600萬(wàn)重箱，增長(cháng)5.2%。
　　
　　給予行業(yè)“看好”評級，主要推薦公司：南玻A（000012）（上調評級至“買(mǎi)入”）、旗濱集團（601636）（維持“增持”評級）。
　　
　　我們認為短期來(lái)看，行業(yè)處于歷史底部區域，隨著(zhù)供需繼續改善，盈利修正，行業(yè)安全邊際較高，建議戰略配置。
　　
　　公司投入資金邏輯：側重尋找業(yè)績(jì)高彈性并具有整合或深加工技術(shù)優(yōu)勢的公司。
　　
　　根據南玻以及旗濱目前的產(chǎn)能測算，每股浮法業(yè)績(jì)彈性較高�？紤]到南玻、旗濱符合未來(lái)玻璃行業(yè)向集中度提高以及深加工轉型趨勢，比行業(yè)其他公司具有更大優(yōu)勢。
　　
　　預計南玻11-13年EPS為0.62/0.76/0.98元，對應PE為18/14/11，上調評級至“買(mǎi)入”；旗濱11-13年EPS為0.30/0.36/0.46元，對應EPS為24/20/16，維持“增持”評級。