【中玻網(wǎng)】需求仍未啟動(dòng),企業(yè)庫存仍處歷史高位(歷史平均為7天,當前約為10天)。
　　
　　企業(yè)普遍反映目前下游客戶(hù)(終端需求、加工廠(chǎng)、經(jīng)銷(xiāo)商)需求仍然低迷,有部分經(jīng)銷(xiāo)商還沒(méi)有開(kāi)始上班,訂單不足。一方面有季節性的影響,更多地還是整體宏觀(guān)調控導致需求不振。截止到2月中旬,多數企業(yè)目前庫存處于高位,約為10天,歷史平均約為7天,預計庫存達到15天就要考慮在當前低價(jià)上再折價(jià)銷(xiāo)售,若超過(guò)20-25天,則需考慮停窯,但這種情況發(fā)生可能性較小。
　　
　　價(jià)格接近現金成本,預計1個(gè)月內仍將維持低位,下跌空間較小(5-10%)。華東地區玻璃成本較華中、西南等具有資源優(yōu)勢的地方相對較貴,預計生產(chǎn)成本為60-65元/重箱,完全成本為78-83元/重箱。當前玻璃售價(jià)約為65-70元/重箱,已接近每重箱現金成本,目前部分企業(yè)每重箱虧損或高達10元以上,即一條600t/d的生產(chǎn)線(xiàn)一個(gè)月要虧損近500-600萬(wàn)元。企業(yè)預計未來(lái)1個(gè)月內價(jià)格仍將維持低位,或小幅下滑,但考慮到目前玻璃企業(yè)一體虧損嚴重,行業(yè)盈利處于歷史底部,短期內價(jià)格下跌空間較小,較多在5-10%之間。
　　
　　企業(yè)認為2012年浮白合理均價(jià)為75-80元/重箱,中小企業(yè)處于資金鏈斷裂的邊緣,預計未來(lái)停窯線(xiàn)將增加。截止到2月中旬,江浙地區大多中小玻璃企業(yè)處于持續嚴重虧損以及停窯之間的抉擇,企業(yè)也出現不少返利以及暗降手段來(lái)增加銷(xiāo)量回籠資金,考慮到重油價(jià)格處于高位、江浙天然氣價(jià)格相對西部較高,企業(yè)資金壓力非常大,我們認為企業(yè)的這種短期行為不可持續。據悉,本周有3條中小玻璃企業(yè)生產(chǎn)線(xiàn)因價(jià)格低于現金成本不堪重負而放水。但資金充裕的企業(yè)會(huì )堅持虧損生產(chǎn),期望能夠堅持到需求轉好。短期內若需求沒(méi)有超預期的增長(cháng),預計仍將會(huì )有生產(chǎn)線(xiàn)線(xiàn)停產(chǎn)。目前企業(yè)仍對下半年市場(chǎng)需求抱有一定信心,認為2012年全年玻璃合理均價(jià)為75-80元/重箱。
　　
　　深加工玻璃需求也一定程度下滑,但相對浮法而言較為穩定。截止到2月中旬來(lái)看,Low-e、超薄以及其他深加工產(chǎn)品下游需求相對浮白而言較為穩定,毛利仍能穩定,能做到有一定盈利貢獻,但是總體上還是受到了行業(yè)的影響,銷(xiāo)量上有一定的下滑。
　　
　　維持“行業(yè)盈利底部,關(guān)注去庫存進(jìn)展,靜待需求變化”觀(guān)點(diǎn)。主要推薦公司:南玻A(維持“買(mǎi)入”評級)、旗濱集團(維持“增持”評級)。我們仍然維持之前觀(guān)點(diǎn)①行業(yè)目前仍舊處于盈利底部區域;②短期供需或將改善,但玻璃價(jià)格回升幅度及速度可能較小、較慢;③未來(lái)仍將會(huì )有新的生產(chǎn)線(xiàn)停窯;④中長(cháng)期地產(chǎn)需求仍然較難判斷,仍需持續跟進(jìn)地產(chǎn)竣工面積以及銷(xiāo)售面積等指標。
　　
　　公司投入資金邏輯:側重尋找業(yè)績(jì)高彈性并具有整合或深加工技術(shù)優(yōu)勢的公司。預計南玻11-13年EPS為0.62/0.76/0.98元,對應PE為18/14/11,維持“買(mǎi)入”評級;旗濱11-13年EPS為0.32/0.36/0.44元,對應EPS為27/23/19,維持“增持”評級。