山東藥玻（600529）2004年年報符合預期，實(shí)現主營(yíng)收入56018萬(wàn)元，主營(yíng)利潤20774萬(wàn)元，凈利潤7566萬(wàn)元，同比分別增長(cháng)19.7%、16.99% 和7.78%。年度經(jīng)營(yíng)現金流為-369.9 萬(wàn)元，全年攤薄每股收益0.41元，分配預案為每10股派現金1元（含稅）并以公積金轉增2股。
　　銷(xiāo)售毛利率和利潤率有所下滑，期間費用率上升
　　2004年度，受?chē)液暧^(guān)調控影響，公司主要的生產(chǎn)原材料純堿和能源煤炭的成本上升明顯，其中，純堿的價(jià)格從年初的每噸950元上漲到每噸1500元左右，因此，主營(yíng)成本同比上漲21.4%，超過(guò)了主營(yíng)收入同比19.7%的增幅。公司通過(guò)調整主要產(chǎn)品模制瓶?jì)炔康漠a(chǎn)品結構和技術(shù)改造，消化新增主營(yíng)成本壓力，取得了銷(xiāo)售毛利率仍達到37.86%、同比僅僅下滑0.89個(gè)百分點(diǎn)的成績(jì)，實(shí)屬不易。主營(yíng)利潤率同比略微下滑0.86個(gè)百分點(diǎn)。期內，管理費用有所控制，其費用率同比下降了0.38個(gè)百分點(diǎn)。但由于營(yíng)業(yè)費用和財務(wù)費用攀升，營(yíng)業(yè)費用率和財務(wù)費用率分別同比上升了0.77和1.01個(gè)百分點(diǎn)，故營(yíng)業(yè)利潤同比僅增長(cháng)了9.56%，營(yíng)業(yè)利潤率同比下滑了1.9個(gè)百分點(diǎn)。2004年，公司的營(yíng)業(yè)外收入同比減少了40%，而營(yíng)業(yè)外支出大幅上漲，導致凈利潤增速進(jìn)一步小于營(yíng)業(yè)利潤的增幅，同比僅增長(cháng)了7.78%，凈利潤率同比下降1.48個(gè)百分點(diǎn)。
　　2004年，模制瓶仍是公司主營(yíng)收入和主營(yíng)利潤的主要支柱，其占主營(yíng)收入的比重為75.5%，占主營(yíng)利潤的比重達84.3%。公司模制瓶憑借規模優(yōu)勢和多品種多規格優(yōu)勢以及單位生產(chǎn)成本優(yōu)勢，其毛利率達42.2%，遠遠高于行業(yè)平均水平，其市場(chǎng)占有率高達70%以上。年度內雖受主營(yíng)成本上漲壓力，但公司及時(shí)地增加了較高毛利率品種的產(chǎn)量，壓縮毛利率較低品種，使得其毛利率同比僅略微下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　產(chǎn)品系列中，棕色瓶的國內外市場(chǎng)開(kāi)拓穩步增長(cháng)，出口產(chǎn)品已銷(xiāo)往泰國、韓國、菲律賓等國家，其毛利率亦較高，今后，其規模將繼續放大，規模優(yōu)勢逐漸顯現。而利潤率和進(jìn)入壁壘均較低的管瓶、鋁塑蓋和塑料瓶等產(chǎn)品，公司均無(wú)意發(fā)展，將繼續受到壓縮。
　　子公司包頭康瑞投產(chǎn)28億多只模制瓶，利潤貢獻可期
　　山東藥�？毓�99%的子公司包頭康瑞，共有3個(gè)生產(chǎn)模制瓶車(chē)間，其中，19億只產(chǎn)能的兩個(gè)車(chē)間已投產(chǎn)，產(chǎn)能9億多只的第三個(gè)車(chē)間將于今年6月份投產(chǎn)，其產(chǎn)能今后可能還會(huì )隨著(zhù)戰略調整而擴大�？等鸸镜靥幬覈鞑慨a(chǎn)煤區，其煤電均享有國家優(yōu)惠，每噸煤約減少成本300元，每度電約便宜0.2元，而煤電成本約占模制瓶主營(yíng)成本的20%。同時(shí)，該公司屬于高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區的高新技術(shù)企業(yè)，2004—2005年享有免征所得稅，今后享有15%的所得稅率優(yōu)惠。
　　丁基膠塞2005年實(shí)現1億元銷(xiāo)售額，充滿(mǎn)信心
　　國家食藥監局2004年發(fā)布391號文，規定從2005年1月1日起，所有的藥品一律停用天然膠塞，全部換用丁基膠塞。但2005年1月12日，國家藥監局頒發(fā)13號令，許可在天然膠塞的淘汰過(guò)程中，給予某些藥品品種半年到一年的過(guò)渡期，延緩了市場(chǎng)容量完全放大時(shí)限的到來(lái)，一定程度上，延后了山東藥玻公司該項產(chǎn)品市場(chǎng)份額和銷(xiāo)售目標的實(shí)現。
　　公司十分看好丁基膠塞較長(cháng)的產(chǎn)品壽命和市場(chǎng)，先后投入43%的籌集資金，建成兩期共42億只產(chǎn)能的工程，其中，Ⅰ期產(chǎn)能12億只，已經(jīng)在2004年四季度開(kāi)始供貨，Ⅱ期產(chǎn)能30億只，已完成各種調試，預計四月份才能投產(chǎn)，正好與半年過(guò)渡期的產(chǎn)品供貨銜接。雖然目前，我國丁基膠塞產(chǎn)業(yè)的整體產(chǎn)能是供大于求，生產(chǎn)丁基膠塞的原材料———氯化丁基膠完全依賴(lài)進(jìn)口，某些企業(yè)為了搶奪市場(chǎng)、不計成本地打價(jià)格戰，但這種局面支撐不了多久。公司認為，目前這種局面與80年代末，當時(shí)市場(chǎng)上有40多家模制瓶生產(chǎn)企業(yè)激烈競爭頗為類(lèi)似，企業(yè)素質(zhì)是制勝的關(guān)鍵，公司自信憑借其產(chǎn)能非常大的規模優(yōu)勢、“瓶子+塞子”優(yōu)勢、多品種多規格優(yōu)勢和技術(shù)創(chuàng )新挖潛優(yōu)勢，較終將贏(yíng)得這場(chǎng)競賽的較后勝利。公司預計，2005年大約能發(fā)揮30億只產(chǎn)能，實(shí)現1億元銷(xiāo)售額的目標。氯化丁基膠的價(jià)格將在現行27000元/噸左右趨于平穩，成本壓力不會(huì )加大，15%左右的毛利率和20%左右的市場(chǎng)份額是公司爭取實(shí)現的目標。
　　生物制劑瓶生產(chǎn)，市場(chǎng)銷(xiāo)售頗為樂(lè )觀(guān)
　　公司自行研制的生物制劑瓶已經(jīng)獲得生產(chǎn)許可證書(shū)，為國內生產(chǎn)。公司已投入籌集資金12813萬(wàn)元，正在新建生物制劑模制瓶和生物制劑管制瓶，即將于今年6月左右投產(chǎn)。該產(chǎn)品廣泛用于生物制品、血漿、血液制品等領(lǐng)域，大約1—2元/只，其性?xún)r(jià)比遠遠超過(guò)目前的同類(lèi)進(jìn)口產(chǎn)品，而生物制品業(yè)近年來(lái)增長(cháng)較快，市場(chǎng)需求旺盛，預計公司該項產(chǎn)品一經(jīng)投放市場(chǎng)，即能產(chǎn)生不菲效益。
　　模制瓶向飲料、保持健康品、化妝品等新的應用領(lǐng)域挺進(jìn)
　　在公司正在進(jìn)行的戰略調整中，由于28億多只藥用模制瓶移師包頭康瑞，騰挪出來(lái)的車(chē)間，公司把目光投向更為廣闊的飲料、保持健康品瓶和化妝品瓶。車(chē)間不用改造，只需更換模具，就開(kāi)辟了一片新天地。公司已經(jīng)開(kāi)始為這部分新拓展的市場(chǎng)客戶(hù)供貨。
　　公司的核心競爭力是堅持不懈地技術(shù)改造和創(chuàng )新，不僅提高了生產(chǎn)效率，而且降低了單位生產(chǎn)成本、使其低于行業(yè)平均約10%。公司的生產(chǎn)工藝中，較為關(guān)鍵的是其玻璃溶液的配方，公司視這些技術(shù)機密為企業(yè)生命，嚴格管理。今后，這些技術(shù)優(yōu)勢將持續貢獻效益。
　　綜合分析預計，公司從今年下半年起，受多項新增產(chǎn)品收入驅動(dòng)，其業(yè)績(jì)增長(cháng)將明顯提速。預計2005、2006年凈利潤將分別同比增長(cháng)25%和35%，EPS分別為0.52元和0.71元。公司當前的動(dòng)態(tài)市盈率僅為17倍，繼續維持“強烈推薦”的短期投入資金評級。