【中玻網(wǎng)】新目標價(jià)5.15港元;維持買(mǎi)入評級–由于2012財年上半年業(yè)績(jì)低于預期,我們分別下調了信義玻璃2012和2013財年的凈利潤預測18.7%和22.3%。我們將估值基礎年度前移一年至2013年,并且建議投入資金者關(guān)注其浮法玻璃毛利潤率的逐步改善,其已經(jīng)在2012年6月改善至雙位數水平。
　　
　　我們維持對于信義玻璃的買(mǎi)入評級,因為我們相信公司盈利正在復蘇。
　　
　　改善的跡象–2012財年上半年凈利潤按季環(huán)比改善12.8%,銷(xiāo)售額按季環(huán)比增長(cháng)5.7%,總體毛利潤率從2011財年下半年的22.6%提升至12財年上半年的23.8%。上半年隨著(zhù)銷(xiāo)售數量的持續增長(cháng),汽車(chē)玻璃,太陽(yáng)能玻璃和浮法玻璃的銷(xiāo)售額均達到歷史高位。公司表示浮法玻璃和太陽(yáng)能玻璃業(yè)務(wù)部門(mén)的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)改善。特別是,浮法玻璃業(yè)務(wù)部門(mén)的毛利潤率從2011年下半年的2.2%提升至2012財年上半年的4.3%。
　　
　　浮法玻璃毛利潤率達到雙位數水平–管理層表示浮法玻璃在6月份的毛利潤率已經(jīng)達到“雙位數”水平,并且預計在2012年接下來(lái)的時(shí)間里均會(huì )維持在“雙位數”水平。假設2012財年下半年起毛利潤率為11%,我們預計2012財年公司總體浮法玻璃業(yè)務(wù)的毛利潤率將達到7.7%左右,因為上半年毛利潤率為4.3%。盡管這依舊低于我們之前的預期,但是持續的改善意味著(zhù)較壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。
　　
　　建筑玻璃超預期–公司表示2012年全年訂單已滿(mǎn),這得益于下半年的建筑旺季效應。2012財年上半年毛利潤率按季環(huán)比的下滑也正是由于季節性因素影響。我們預計2012財年下半年毛利潤率將反彈至40%左右,因為我們預計下半年建筑活動(dòng)將復蘇,以及較低的浮法玻璃生產(chǎn)成本應能提升下半年的利潤率。
　　
　　汽車(chē)玻璃受出口至歐洲疲弱拖累–公司目前占中國擋風(fēng)玻璃出口總額之比超過(guò)40%。然而,2012年上半年信義玻璃出口銷(xiāo)售額按年同比僅僅增長(cháng)1.4%,我們認為這主要受歐債危機影響。因此,我們對于這個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)下半年的銷(xiāo)售增長(cháng)預期更加謹慎。
　　
　　太陽(yáng)能玻璃毛利潤率低于預期–2012年上半年太陽(yáng)能玻璃銷(xiāo)售量按年同比劇增120%,管理層相信其占大部分國家市場(chǎng)份額超過(guò)20%。公司計劃在2012年3季度重啟蕪湖的日產(chǎn)500噸的太陽(yáng)能玻璃生產(chǎn)線(xiàn)。公司表示在2011年第4季度和2012年首季度,太陽(yáng)能玻璃業(yè)務(wù)部門(mén)經(jīng)歷了劇烈的價(jià)格競爭。我們預計2012年大部分國家太陽(yáng)能安裝量將稍稍高于市場(chǎng)預期的30GW,這有助于公司在下半年維持其毛利潤率。