1、純堿下游中玻璃占比超40％

      純堿下游主要應用于玻璃、無(wú)機鹽、洗滌劑、氧化鋁、印染（其它）中，其中核心下游玻璃是純堿需求的主要影響因素，無(wú)機鹽、洗滌劑需求較為穩定，因此選取玻璃、印染、氧化鋁幾個(gè)下游進(jìn)行分析。

      純堿下游需求結構

      相關(guān)報告：智研咨詢(xún)發(fā)布的《2017-2022年中國純堿市場(chǎng)運營(yíng)態(tài)勢及發(fā)展趨勢研究報告》

      2、地產(chǎn)開(kāi)工向好提振核心下游玻璃需求

      2017年全國地產(chǎn)開(kāi)工數據良好。認為地產(chǎn)的復蘇有望在2017年得以延續，進(jìn)而對純堿需求持續提供邊際改善。2016年在限購政策影響下新房開(kāi)工面積依然同比大幅增長(cháng)8.1％。2017年1-5月，全國累計新房開(kāi)工面積同比增長(cháng)9.5％。

      地產(chǎn)仍處于庫存去化周期中底部位置。2009年來(lái)看，認為房地產(chǎn)目前處于庫存去化周期中底部，對2017年新開(kāi)工面積依然持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。

      純堿需求滯后地產(chǎn)需求一年。對比1999-2017年地產(chǎn)新開(kāi)工面積與純堿產(chǎn)量增速情況，發(fā)現2者階段性的頂部基本相差一年出現，體現為產(chǎn)量滯后開(kāi)工面積1年，且2者相關(guān)性較高，這點(diǎn)驗證了純堿的房地產(chǎn)后周期性�；�于對2017年地產(chǎn)開(kāi)工的相對樂(lè )觀(guān)判斷，我們認為純堿需求持續增長(cháng)至少將延續至2018年全年。

      地產(chǎn)帶動(dòng)玻璃持續放量。地產(chǎn)的高景氣也提振了純堿核心下游玻璃行業(yè)的產(chǎn)出情況，2017年1-5月玻璃累計產(chǎn)量達34156萬(wàn)重量箱/+6.4％。

      玻璃產(chǎn)能有序增長(cháng)。玻璃需求較為剛性，單條產(chǎn)線(xiàn)冷修后重新點(diǎn)火成本高達5000萬(wàn)元，因此一般為3年檢修1次，需求體現為強持續性。

      根據統計，目前浮法玻璃總產(chǎn)線(xiàn)380余條，在產(chǎn)233條，約91647萬(wàn)重量箱/+3.5％。2017年浮法玻璃預計凈增加生產(chǎn)線(xiàn)1條，凈增加玻璃實(shí)際產(chǎn)能462萬(wàn)重量箱。

      盈利能力上來(lái)看，二季度玻璃價(jià)格并未伴隨純堿價(jià)格回落，目前行業(yè)整體盈利情況尚可，沙河地區玻璃毛利率高達25％，部分企業(yè)箱凈利高達13-14元/重量箱，經(jīng)我們測算純堿每漲100元/噸，對應玻璃成本僅增加1.3元/重量箱，其對純堿漲價(jià)接受能力較強（純堿約占玻璃成本1/4，6月較新全國玻璃均價(jià)為73.5元/重量箱）。