要點(diǎn)提示：

      玻璃基本面：春節前后玻璃產(chǎn)能保持穩定，節后產(chǎn)線(xiàn)庫存快速累積。下游需求啟動(dòng)預期下，廠(chǎng)家挺價(jià)動(dòng)作頻頻。貨物盤(pán)面連續上行后，存在回調壓力。在產(chǎn)線(xiàn)庫存快速累積的當下，3月下游需求恢復的力度有待驗證，現貨挺價(jià)的可持續性存疑。

      預計3月價(jià)格運行區間為[1300,1400]。產(chǎn)線(xiàn)庫存快速攀升，成為壓制玻璃上行的重要力量。要點(diǎn)關(guān)注下游開(kāi)工帶來(lái)的需求釋放強度，產(chǎn)線(xiàn)庫存成為重要的觀(guān)測標的。關(guān)注盤(pán)面調整至1300附近時(shí)的逢低買(mǎi)入機會(huì )。

      推薦指數：三顆星。

      風(fēng)險點(diǎn)：房地產(chǎn)需求大幅走弱，下游需求恢復不及預期等。

      一、2019年初以來(lái)行情回顧

      年初以來(lái)玻璃貨物盤(pán)面震蕩攀升，出廠(chǎng)價(jià)格高位波動(dòng)持平。需求遞延預期發(fā)生反應下貨物盤(pán)面走出趨勢性上漲行情;出廠(chǎng)價(jià)表現較弱，總體保持高位持平。

      基差波動(dòng)走弱，3月存在走強預期。貨物價(jià)格的攀升向現貨的傳導過(guò)程暫未充分顯現，前期基差波動(dòng)走弱;3月隨著(zhù)下游需求恢復，現貨價(jià)格攀升后，基差存在走強預期(見(jiàn)圖1-3及圖1-4)。

      玻璃現貨價(jià)格或擺脫震蕩走勢。2018年4月初高點(diǎn)以來(lái)，玻璃現貨價(jià)格總體維持弱勢調整走勢;進(jìn)入2019年后跌勢減緩，但仍未擺脫震蕩。預計3月份玻璃現貨價(jià)格有進(jìn)一步上行空間。

      二、基本面分析

      (一)在產(chǎn)產(chǎn)能春節前后保持穩定

      玻璃產(chǎn)能在前兩個(gè)月保持穩定，沒(méi)有進(jìn)一步的增減變動(dòng)(圖2-1)。實(shí)際在產(chǎn)產(chǎn)能在1月上中旬有所回落，然后到2月下旬保持持平(圖2-2)。年初以來(lái)玻璃產(chǎn)能利用率整體處于低位，顯示玻璃供給有進(jìn)一步釋放空間，下游需求好轉后供給可以快速予以滿(mǎn)足(圖2-3)。值得注意的是，玻璃行業(yè)技改推進(jìn)迅速。新月度產(chǎn)量看，2018年12月在產(chǎn)產(chǎn)能維持低位的同時(shí)，玻璃產(chǎn)量卻創(chuàng )出歷史新高(圖2-4);后期隨著(zhù)下游需求的回升，供給恢復響應的幅度或超出預期。

      (二)燃煤玻璃產(chǎn)線(xiàn)利潤有所上揚

      燃煤玻璃產(chǎn)線(xiàn)相對其他燃料產(chǎn)線(xiàn)具有成本優(yōu)勢，在價(jià)格較端低位的2015年年中，仍能保持利潤大于零。進(jìn)入2019年后，玻璃產(chǎn)線(xiàn)利潤從200元/噸左右回升至接近300元;而天然氣(管道氣)產(chǎn)線(xiàn)虧損幅度亦有所降低。目前價(jià)格和利潤水平下，燃煤產(chǎn)線(xiàn)傾向于將開(kāi)工率維持高位;產(chǎn)暖季過(guò)后，若天然氣價(jià)格進(jìn)一步下降，天然氣產(chǎn)線(xiàn)復產(chǎn)的窗口也將逐步打開(kāi)。當前產(chǎn)能利用率處于偏低位置，利潤水平上移后，產(chǎn)能利用率有進(jìn)一步攀升空間。

      (三)玻璃出口量有所恢復

      國內浮法玻璃進(jìn)口量較少，未形成統計信息。新數據顯示，2018年11月和12月出口量明顯增加，其中11月月度出口量創(chuàng )出當年新高(圖2-7)。隨著(zhù)貿易爭端的告一段落，出口量回升態(tài)勢利好玻璃需求。

      (四)新屋開(kāi)工面積持續高位汽車(chē)下鄉預期啟動(dòng)終端消費仍有支撐

      2018年玻璃銷(xiāo)量與2017年基本持平，月份間有所波動(dòng)(圖2-8)。隨著(zhù)11月玻璃價(jià)格的明顯回落，產(chǎn)銷(xiāo)率迅速得到提升(圖2-9)。隨著(zhù)開(kāi)發(fā)商進(jìn)入補庫階段，2018年新屋開(kāi)工面積有非常大幅度增長(cháng)，預期2019年陸續竣工，玻璃需求將集中顯現，建筑行業(yè)玻璃用量將對玻璃需求形成明顯支撐(圖2-10);11月和12月連續兩個(gè)月新屋開(kāi)工面積同比增長(cháng)超20%，為玻璃需求回升打下堅實(shí)的基礎。

      新屋開(kāi)工面積繼續保持高增長(cháng)，有解釋說(shuō)盡管銷(xiāo)售面積開(kāi)始放緩，但考慮到房產(chǎn)企業(yè)的低庫存有補庫需求，房屋開(kāi)工面積短期并不會(huì )有明顯下行，這意味著(zhù)建筑玻璃的高需求可能貫穿2019年全年;另外房地產(chǎn)市場(chǎng)因城施策由點(diǎn)到面，有從較度高壓狀況松綁跡象，建筑玻璃需求存在進(jìn)一步上升可能。

      面對汽車(chē)消費的低迷，國家發(fā)改委等10部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費平穩增長(cháng)促進(jìn)形成強大國內市場(chǎng)的實(shí)施方案(2019年)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》)�！斗桨浮吩谵r村居民購車(chē)、新能源汽車(chē)、小排量汽車(chē)二手車(chē)交易等多個(gè)方面推出促進(jìn)消費的措施。為促進(jìn)農村汽車(chē)更新?lián)Q代，將對農村居民報廢三輪車(chē)，購買(mǎi)3.5噸及以下貨車(chē)或1.6升及以下排量乘用車(chē)給予適當補貼，這一表述被視為繼2009年之后新一輪的“汽車(chē)下鄉”。盡管有關(guān)部門(mén)還未啟動(dòng)具體措施，但已有車(chē)企推出補貼，希望借此機會(huì )提振銷(xiāo)量。汽車(chē)下鄉啟動(dòng)后，玻璃需求的回升將再添助力。

　　(五)產(chǎn)線(xiàn)庫存超預期攀升不利于現貨價(jià)格連續走高

　　元旦過(guò)后，廠(chǎng)家降價(jià)去庫存政策有所奏效，產(chǎn)線(xiàn)庫存在春節前溫和上揚;春節過(guò)后，產(chǎn)線(xiàn)庫存快速累積，大幅超出預期，廠(chǎng)家的挺價(jià)動(dòng)作加劇了產(chǎn)線(xiàn)庫存累積情況(圖2-12)。產(chǎn)線(xiàn)庫存累積部分體現了企業(yè)對下游需求的看好。但同時(shí)值得注意的是，由于前期一致看漲預期，產(chǎn)線(xiàn)和社會(huì )庫存大量累積，遠超往年同期水平，高庫存將壓制玻璃接下來(lái)的市場(chǎng)表現(圖2-13)。

　　三、3月行情邏輯預測與操作建議

　　3月玻璃現貨價(jià)格將維持震蕩偏強走勢�；�本面分析得知，2018年房地產(chǎn)開(kāi)工面積為五年新高;高開(kāi)工時(shí)間延后半年至一年，對應著(zhù)建筑玻璃在2019年的高需求;2019年至少一季度和二季度玻璃需求會(huì )保持堅挺。房地產(chǎn)限制有望逐步解綁，汽車(chē)下鄉政策預期啟動(dòng)，利好玻璃需求。玻璃的供應是市場(chǎng)化的，新增產(chǎn)能的釋放和開(kāi)工率的提升空間可觀(guān);產(chǎn)線(xiàn)庫存累積速度遠超市場(chǎng)預期，不利于玻璃價(jià)格持續攀升。

　　預計價(jià)格運行區間為[1300,1400]，迫近1300后逢低買(mǎi)入。產(chǎn)線(xiàn)庫存處于歷史高位，成為壓制玻璃上行的重要力量;玻璃難以走出單邊上揚行情。