【中玻網(wǎng)】海通貨物期權投入資金者教育專(zhuān)欄
　　
　　日歷價(jià)差策略，一直是期權交易高手的必選利器之一。本文將要點(diǎn)介紹什么是日歷價(jià)差策略以及它背后的交易邏輯和影響策略盈虧的關(guān)鍵因素。
　　
　　日歷價(jià)差策略又分為買(mǎi)入日歷價(jià)差(Debit Calendar Spread)和賣(mài)出日歷價(jià)差（Credit Calendar Spread）。買(mǎi)入日歷價(jià)差是指賣(mài)出近月期權合約并買(mǎi)入相同行權價(jià)相同標的資產(chǎn)的遠月期權合約，并帶有該組合至近月期權合約到期，做平倉了結。策略名稱(chēng)中的日歷主要指的是該策略利用的是兩個(gè)不同到期日的期權合約。之所以稱(chēng)之為買(mǎi)入，主要是因為構建該策略一般需要支付權利金。相應的，賣(mài)出日歷價(jià)差策略則意味著(zhù)收取權利金。下面我們再來(lái)看看日歷價(jià)差策略在實(shí)際應用中需要注意的地方。
　　
　　舉個(gè)例子，假設標的資產(chǎn)價(jià)格是100，隱含波動(dòng)率為30%并維持不變，無(wú)風(fēng)險利率為3%。我們預期短期內價(jià)格沒(méi)有大的變化，仍保持在100左右，并準備構建一個(gè)買(mǎi)入日歷價(jià)差的策略，即賣(mài)出1個(gè)月到期的平值看漲期權獲得3.5的權利金和買(mǎi)入2個(gè)月到期的平值看漲期權付出5.12的權利金。我們的凈權利金支出為1.62，組合的到期盈虧圖如下:

　　
　　圖為買(mǎi)入日歷價(jià)差到期盈虧

　　很明顯，該策略是一個(gè)高風(fēng)險高回報的策略。如果后市標的資產(chǎn)的價(jià)格低于95或高于105，那么投入資金者面臨的非常大虧損為全部權利金，即1.62。但如果后市標的資產(chǎn)是在95到105之間，該策略會(huì )出現盈利，且非常大的盈利為1.33，即82%的收益。
　　
　　乍一眼看上去，交易日歷價(jià)差似乎只需要把握好行情的走向，讓近月期權安全過(guò)期即可。但是實(shí)際上并非如此，因為我們還忽略了一個(gè)很重要的變量即隱含波動(dòng)率。到期時(shí)不同的隱含波動(dòng)率將會(huì )給我們頭寸損益帶來(lái)不同的影響。
　　
　　如下圖所示，當隱含波動(dòng)率維持在30%不變時(shí)，該策略的盈利區間為96至105，非常大獲利率為82%。當隱含波動(dòng)率下降至20%時(shí)，該策略的盈利區間為99至101，縮小近3倍，非常大獲利率也降至11%。當隱含波動(dòng)率上升至40%時(shí)，盈利區間擴大至93到109，擴大近2倍，非常大獲利率增至150%。很明顯，隱含波動(dòng)率的變化對日歷價(jià)差的盈虧有巨大的影響。

　　
　　圖為日歷價(jià)差到期盈虧和隱含波動(dòng)率的變化

　　隱含波動(dòng)率對日歷價(jià)差盈虧的影響其實(shí)很好理解。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果您買(mǎi)入日歷價(jià)差，即賣(mài)出近月的看漲期權，買(mǎi)入遠月的看漲期權，您是既做空波動(dòng)率又做多波動(dòng)率。由于遠月的正Vega敞口比近月的負Vega敞口要大，買(mǎi)入日歷價(jià)差是有正的Vega敞口。因此買(mǎi)入日歷價(jià)差等于是做多隱含波動(dòng)率，賣(mài)出則相反。
　　
　　因此，在交易日歷價(jià)差時(shí)，不光要考慮行情，還要考慮隱含波動(dòng)率的變化，不能顧此失彼。