行業(yè)景氣回顧－上游低谷徘徊上游平板玻璃產(chǎn)量維持近幾年快速增長(cháng)的態(tài)勢，今年前三季度國內平板玻璃產(chǎn)銷(xiāo)量2.94億重量箱，增長(cháng)13.2％，平板玻璃制造業(yè)凈虧損達到10.2億元，而去年同期實(shí)現利潤總額8億元，主要原因是：雖然平板玻璃價(jià)格今年一季度跌至近年來(lái)的較低點(diǎn)后4-6月份受需求旺季到來(lái)及短期供給不足的影響價(jià)格開(kāi)始出現明顯回升，但隨后即又重新回落，即使9月份重又趨于回升但整體價(jià)格仍然維持底部徘徊。
    成本方面，1-5月純堿價(jià)格從1600元/噸以上高位快速回調，但6月開(kāi)始又逐漸回升至1600元/噸附近，而重油價(jià)格在經(jīng)過(guò)1-8月連續的上漲后雖然9月份開(kāi)始明顯回調，但前三季度平均采購價(jià)依然處于高位。價(jià)格和成本的雙重擠壓導致毛利率繼續處于底部區域。
    行業(yè)景氣展望－上游景氣上升壓力依然非常大，并購蔓延，下游繼續看好
    我們對明年玻璃行業(yè)景氣整體判斷是，上游平板玻璃業(yè)務(wù)的原燃料成本壓力會(huì )有所緩解，但平板玻璃景氣維持低谷徘徊的可能性仍然非常大，價(jià)格將可能維持底部徘徊，理由如下：（1）純堿成本：占平板玻璃成本近25％的純堿價(jià)格已由05年較高時(shí)的1800元/噸回調至目前1600元/噸，我們化工分析師預測明年價(jià)格將保持平穩；（2）重油成本：占成本約35％的重油價(jià)格在貨品價(jià)格大幅回調的帶動(dòng)下已從高位時(shí)的3300元/噸下調至2100多元/噸，在預期明年貨品價(jià)格于50-60美元/桶之間波動(dòng)的情況下重油價(jià)格將維持目前水平。此外，很多玻璃企業(yè)也在積較尋求“以氣代油”或“以煤代油”技術(shù)來(lái)降低燃料成本；（3）供給：投產(chǎn)產(chǎn)能釋放及在建產(chǎn)能對市場(chǎng)的壓力仍然非常大。據統計，05年全國平板玻璃總生產(chǎn)能力達4.1億重量箱，其中04、05兩年新建成投產(chǎn)浮法生產(chǎn)線(xiàn)就有47條，新增能力1.4億重量箱，占總能力的1／3強。而今年上半年新建成投產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)就有7條，在建生產(chǎn)線(xiàn)有20條，擬建生產(chǎn)線(xiàn)仍有50多條，總能力約2.4億重量箱，相當于去年底國內全部產(chǎn)能的58％，據悉，發(fā)改委正在醞釀出臺對平板玻璃行業(yè)產(chǎn)能過(guò)快擴張的調控政策。（4）需求：雖然有前期房地產(chǎn)施工及竣工面積增長(cháng)較快及出口潛力非常大等對需求支撐的因素，但這兩方面未來(lái)的增長(cháng)并不讓人樂(lè )觀(guān)。
    而在上游平板玻璃繼續處于低谷徘徊的預期下，企業(yè)間的并購重組將有望加速蔓延，一些經(jīng)營(yíng)不善、基礎資質(zhì)不錯的企業(yè)將成為外資和國內優(yōu)勢玻璃企業(yè)的并購對象，尤其在全流通后的資本市場(chǎng)上，而一些規模較小、經(jīng)營(yíng)壓力非常大的企業(yè)將成為市場(chǎng)整合的對象而被大企業(yè)所吞并。下游深加工玻璃因需求前景廣闊及產(chǎn)品附加值較高可以繼續看好，尤其是深加工節能玻璃。首先，隨著(zhù)建筑、汽車(chē)、裝飾裝修及信息產(chǎn)業(yè)等行業(yè)的發(fā)展以及人們對生活環(huán)境要求的提高，安全玻璃、節能中空玻璃等功能性深加工玻璃產(chǎn)品需求在穩步上升。其次，在建設節能社會(huì )的背景下，《民用建筑節能管理規定》以及《建筑安全玻璃管理規定》的正式實(shí)施，從政策上有效地促進(jìn)了建筑節能（中空、LOW-E鍍膜玻璃）及安全玻璃的推廣應用。05年國內深加工玻璃制品銷(xiāo)售收入約200億元，較上年同期增長(cháng)30％。雖然深加工玻璃近幾年取得了長(cháng)足的發(fā)展，但我國深加工玻璃產(chǎn)業(yè)與國外還有很大的差距，我國現有玻璃加工企業(yè)約4000家，年加工能力2.4億平米，深加工率僅為25％，而國外深加工率普遍在70％以上，因此國內玻璃深加工業(yè)務(wù)發(fā)展潛力巨大，其意義除了發(fā)展附加值、技術(shù)含量更高的深加工玻璃將帶來(lái)更高的經(jīng)濟效益外，還解決了上游平板玻璃供給過(guò)剩與下游深加工能力不足的行業(yè)結構性矛盾。
    目前對發(fā)展深加工玻璃業(yè)務(wù)不利的是相關(guān)市場(chǎng)還不夠成熟和規范，魚(yú)龍混雜的現象比較嚴重，同時(shí)相關(guān)能促進(jìn)加工玻璃發(fā)展的配套法律、法規也有待完善。
    行業(yè)投入資金策略－整體化、節能主題有望高層度演繹，并購主題浮出水面
    基于以上對行業(yè)未來(lái)走向的分析，我們認為玻璃行業(yè)明年的投入資金機會(huì )還將繼續存在于上下游整體化、下游深加工實(shí)力和綜合實(shí)力較強的公司，以及在建設節能社會(huì )節能題材成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)的背景下具有節能概念和提供實(shí)質(zhì)節能產(chǎn)品的玻璃類(lèi)上市公司，如福耀玻璃、南玻A。此外，于玻璃板塊漸趨蔓延的并購重組題材也將是明年板塊的投入資金主題之一，建議關(guān)注的可能并購重組對象為耀華玻璃、方興科技和洛陽(yáng)玻璃等。