【中玻網(wǎng)】業(yè)績(jì)符合市場(chǎng)預期,光伏玻璃、太陽(yáng)能發(fā)電雙輪驅動(dòng)業(yè)績(jì)高速增長(cháng)
　　
　　2015年營(yíng)收47.5億港幣,同比增長(cháng)97.1%,其中光伏玻璃收入同比增長(cháng)64.4%至39.1億港幣,太陽(yáng)能發(fā)電收入同比增長(cháng)923.6%至3.13億港幣;營(yíng)收結構方面,光伏玻璃占比82.3%,太陽(yáng)能發(fā)電提升5.3個(gè)百分點(diǎn)至6.6%。錄得凈利12.1億港幣,同比增長(cháng)144.6%,基本符合市場(chǎng)預期(低2.6%),凈利率同比升4.9個(gè)百分點(diǎn)至25.4%。
　　
　　產(chǎn)能擴張繼續鞏固行業(yè)地位;光伏玻璃毛利率有提升空間
　　
　　2015四季度,光伏玻璃價(jià)格受?chē)鴥裙夥鼡屟b的影響回升。2016年初以來(lái),光伏玻璃價(jià)格同比增長(cháng)10%。2015年光伏玻璃77%的銷(xiāo)量同比增長(cháng)是公司營(yíng)收增長(cháng)的主要驅動(dòng)因素。2015年底,公司光伏原片玻璃產(chǎn)能已達3900噸日熔化量,占大部分國家市場(chǎng)份額20%,2016-2017年將繼續通過(guò)擴產(chǎn)鞏固行業(yè)地位以及規模效應降低成本。2015年11月國內非居民天然氣降價(jià)0.7元/立方,料將顯著(zhù)降低公司能源成本。
　　
　　光伏發(fā)電裝機增長(cháng)提速,高毛利率光伏發(fā)電收入預計提升綜合毛利率
　　
　　截至2015年底,公司累計并網(wǎng)610MW光伏項目,2015年新增360MW(低于此前指引),未完成項目將繼續在2016年完成并網(wǎng),2016-2017年預計每年新增并網(wǎng)1GW。公司將于2017年中完成信義能源(信義光能帶有其75%股權)分拆,未來(lái)信義能源將負責公司的電站運營(yíng)管理,信義光能將專(zhuān)注光伏玻璃及光伏項目建造。
　　
　　光伏玻璃+光伏發(fā)電兩翼齊飛,2016-2018凈利CAGR32.4%
　　
　　公司未來(lái)兩年繼續擴產(chǎn)保持先發(fā)優(yōu)勢,天然氣/重油等能源成本下降利好行業(yè)及公司,大部分國家光伏需求預計保持兩位數穩定增長(cháng),公司在光伏玻璃領(lǐng)域將擴大優(yōu)異優(yōu)勢、毛利率和議價(jià)能力進(jìn)一步提升。光伏發(fā)電并網(wǎng)項目增長(cháng)提速,高毛利率(50-60%)的光伏發(fā)電收入將提升公司的綜合毛利率。當前估值2016P/E11x,2016-2018年凈利CAGR32.4%,估值較同業(yè)相比并不算貴,股息率預計3.1%,建議要點(diǎn)關(guān)注。