1、旺季價(jià)格表現強勢，繼續推薦水泥玻璃：旺季帶來(lái)下游需求恢復，在水泥玻璃仍然維持較低庫存水平之下，供需關(guān)系向好帶動(dòng)行業(yè)景氣持續走強，9月以來(lái)全國水泥價(jià)格開(kāi)啟一體上漲模式，新一輪漲價(jià)正在醞釀，進(jìn)一步驗證了年初我們對于對水泥行業(yè)“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價(jià)格高點(diǎn)”的景氣走勢判斷，同時(shí)玻璃漲價(jià)亦維持強勢表現；同時(shí)，行業(yè)整體供給側約束仍在增強，水泥初次推出秋季錯峰(晉冀魯豫四省初次推出秋季錯峰)、環(huán)保督查不斷趨嚴(第四輪環(huán)保督查進(jìn)駐)；而臨近冬季采暖，“2+26”城面臨采暖季工業(yè)錯峰限產(chǎn)，近日河南省率先公布行動(dòng)方案，其他區域行動(dòng)方案將陸續出臺，秋冬季錯峰限產(chǎn)序幕即將拉開(kāi)。旺季需求恢復，同時(shí)供給約束增強，我們預計后續有望看到行業(yè)景氣高位再升，建議買(mǎi)入水泥玻璃！推薦海螺水泥、旗濱集團、華新水泥、祁連山！

      2、重視地產(chǎn)補庫存，供給端約束增強趨勢下，行業(yè)配置價(jià)值明顯：從短期數據看，前8月房地產(chǎn)銷(xiāo)售整體來(lái)看仍是趨弱的態(tài)勢，但銷(xiāo)售面積數創(chuàng )歷史新高，地產(chǎn)去庫存進(jìn)度加快，當前地產(chǎn)庫存處于歷史較低水平，地產(chǎn)商補庫存動(dòng)力仍然較強，8月地產(chǎn)新開(kāi)工有所恢復(7月單月數據擾動(dòng))，地產(chǎn)投入資金增速回升3個(gè)百分點(diǎn)。而從中期維度看，在經(jīng)濟偏穩、實(shí)體低庫存背景下，我們認為供給端強約束的行業(yè)景氣將維持在高位，且旺季漲價(jià)超預期概率非常大，比如煤炭鋼鐵和水泥玻璃，新增產(chǎn)能?chē)栏?a target='_blank' class="blue" title="管" >管控，經(jīng)過(guò)14、15年的去產(chǎn)能和整合，目前開(kāi)工率處于高位，而庫存仍然處于歷史同期低位，旺季到來(lái)將迎非常大彈性。同時(shí)，現金流大幅改善和資本開(kāi)支持續減少，提高分紅率也是趨勢。

      3、水泥

      水泥價(jià)格遍地開(kāi)花，較多區域已填平淡季跌幅：本周全國水泥市場(chǎng)價(jià)格為333元/噸，環(huán)比大漲2.4％，價(jià)格上漲主要地區主要有華北、華東、中南和西南，幅度20-60元/噸；隨著(zhù)9月需求逐漸恢復，近期全國水泥價(jià)格開(kāi)啟一體上漲模式，遍地開(kāi)花；根據統計，全國各主要省份均已普漲一輪，漲價(jià)幅度普遍達到30-50元/噸，且執行堅決到位，本輪水泥價(jià)格上漲幅度在較多區域已基本彌補淡季水泥價(jià)格的跌幅，接近前期價(jià)格高點(diǎn)，我們年初對行業(yè)景氣走勢“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價(jià)格高點(diǎn)”的判斷得到進(jìn)一步的驗證。同時(shí)，各地企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始醞釀后續新一輪漲價(jià)，整體水泥價(jià)格將維持強勢表現。

      行業(yè)庫位運行中樞不斷下移，旺季上漲動(dòng)能強勁：隨著(zhù)出貨持續改善，本周全國水泥庫位水平環(huán)比明顯下降，較上周下降了1.69個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)進(jìn)入旺季，水泥發(fā)貨明顯增加，當前水泥庫位比往年低10％左右、較多區域熟料明顯供給緊張，我們認為低庫位的運行狀態(tài)，對企業(yè)穩定心態(tài)、自發(fā)調節產(chǎn)量較為有利。當前進(jìn)一步趨嚴的去產(chǎn)量行為將再次降低明年的行業(yè)庫存運行中樞，使得淡旺季切換時(shí)出現供需錯配的可能性更大，為價(jià)格的進(jìn)一步上漲奠定基礎。

      重視水泥供給側改變的預期差：雖然相比與煤炭鋼鐵等行業(yè)較為直接的行政化手段，水泥的供給側改變顯得并不強勢，這也是目前市場(chǎng)普遍預期較低的核心原因。我們認為，行業(yè)盈利好、市場(chǎng)化程度高等都不能成為阻礙水泥供給側改變的因素；相反在各方訴求的共振下，水泥供給側改變的推進(jìn)有望超市場(chǎng)預期，值得重視！(詳見(jiàn)高層度報告《詳解水泥供給側改變邏輯閉環(huán)__“控產(chǎn)量，去產(chǎn)能”，兩手都要硬！》)

      我們繼續維持2017年初對行業(yè)景氣走勢“淡季微幅下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價(jià)格高點(diǎn)”的判斷，預計后期庫存將持續回落，旺季漲價(jià)幅度將超過(guò)市場(chǎng)預期。當前時(shí)點(diǎn)繼續看好旺季到來(lái)疊加錯峰限產(chǎn)等“去產(chǎn)量”帶來(lái)的漲價(jià)行情，和中期供給側改變對水泥行業(yè)整體景氣預期帶來(lái)的提升。我們認為2017年四季度水泥的供需關(guān)系會(huì )比2016年四季度更緊，后期水泥價(jià)格仍然將有明顯上漲動(dòng)力，我們認為漲價(jià)可能在三輪左右，每輪幅度在30元/噸左右，到四季度將會(huì )有多地水泥價(jià)格打破今年二季度高點(diǎn)。繼續推薦低估值、安全邊際高、供給側改變較受益的海螺水泥，和漲價(jià)行情中彈性大的華新水泥、祁連山；關(guān)注行業(yè)格局未來(lái)存在明顯改善預期的華北地區冀東水泥，以及東北地區亞泰集團。

      4、玻璃

      價(jià)格維持小幅上漲：本周全國白玻均價(jià)1577元，環(huán)比上周上漲13元，價(jià)格維持小幅上漲趨勢，分區域來(lái)看，整體呈現華南區域價(jià)格拉漲、華東小幅跟進(jìn)、華北企穩補漲的格局。企業(yè)出庫保持良好，庫位環(huán)比繼續改善，保持相對低位。近期純堿等原材料價(jià)格上漲對玻璃成本端帶來(lái)一定壓力，我們認為在當前玻璃供需關(guān)系處于緊平衡的狀態(tài)下，玻璃企業(yè)有望通過(guò)聯(lián)動(dòng)漲價(jià)來(lái)轉移上游價(jià)格上漲帶來(lái)的壓力，穩定自身盈利能力。

      需求端來(lái)看，隨著(zhù)傳統旺季到來(lái)帶動(dòng)需求提升，庫存相對低位下玻璃價(jià)格上漲動(dòng)力充足，同時(shí)地產(chǎn)補庫存或將帶來(lái)需求增量；供給端來(lái)看，經(jīng)過(guò)16年的高景氣，當前實(shí)際產(chǎn)能利用率處于近年高位，而后續產(chǎn)能量增加很少；同時(shí)隨著(zhù)09-10年點(diǎn)火產(chǎn)線(xiàn)逐漸開(kāi)始進(jìn)入密集冷修期，帶來(lái)至少5％的實(shí)際產(chǎn)能減量，供給側環(huán)比繼續改善。我們認為，玻璃景氣有望從目前高位向上大幅攀升，低庫位下超預期上漲概率非常大。持續推薦旗濱集團，關(guān)注金晶科技、南玻A。

      5、建議關(guān)注區域建設板塊，如京津冀整體化等：多個(gè)要點(diǎn)區域建設規劃作為對未來(lái)新型城市建設的探索和示范，后續持續推進(jìn)有望帶來(lái)真實(shí)需求落地。從受益程度、估值和市值綜合考慮，中長(cháng)期維度看好大市值的華北水泥冀東水泥、金隅股份，中建材下屬石膏板和防水材料東方雨虹；小市值的華北瀝青貿易龍洲股份以及同屬中建材的PCCP企業(yè)國統股份等。

      6、我們從中期角度仍然維持2016年以來(lái)對建材產(chǎn)業(yè)趨勢的兩個(gè)判斷：供給側推動(dòng)帶來(lái)的周期相關(guān)行業(yè)盈利大幅回升；以及產(chǎn)業(yè)資源、資金向集聚帶來(lái)的細分行業(yè)市占率持續提高、競爭力進(jìn)一步增強。繼續看好海螺水泥、中國巨石、偉星新材、東方雨虹、友邦吊頂、兔寶寶等行業(yè)。