【中玻網(wǎng)】沙河限產(chǎn)影響有限，地產(chǎn)調控加劇，維持逢高偏空思路。

　　目前金九銀十的傳統旺季，現貨呈現南強北穩格局，整體出庫較好，沙河前期庫存累加，近期出庫有所好轉，庫存小幅下滑。價(jià)格方面，各區域自8月中旬以來(lái)均有非常大漲幅，這次漲價(jià)更多是廠(chǎng)家借成本上漲主動(dòng)提價(jià)，實(shí)際下游加工訂單環(huán)比增量有限，從往年來(lái)看，價(jià)格9、10月份達到高點(diǎn)后開(kāi)始回落，今年價(jià)格上漲持續時(shí)間有待觀(guān)察，從目前漲價(jià)表現來(lái)看，有所乏力。消息面:上周末二、三線(xiàn)城市調控政策加碼，上周沙河也出臺了玻璃廠(chǎng)家采暖季限產(chǎn)15%的政策，具體實(shí)施措施尚未確定。貨物盤(pán)面，價(jià)格在達到1467后走出一波下跌行情，其背后邏輯，我們認為有以下幾點(diǎn):

　　1、成本大幅上漲，現貨跟漲，利潤依然高位

　　環(huán)保政策驅嚴，企業(yè)自身環(huán)保投入增加外，砂巖、白石等原材料開(kāi)采受限，價(jià)格也大幅飆升。另外，成本影響較重要的因素，純堿，受環(huán)保、安全檢查等影響，供應減少、貨源緊張，庫存維持在20萬(wàn)噸以下的低位水平。加上純堿生產(chǎn)成本增加，下游需求端平穩，純堿價(jià)格從9月份以來(lái)上漲了300-400元，相當于玻璃生產(chǎn)成本上漲了60-80元左右。純堿上漲進(jìn)一步帶動(dòng)成本重心上移，但是玻璃廠(chǎng)家也變相將成本上漲轉移到現貨價(jià)格上漲，所以目前利潤依然高位，吸引冷修點(diǎn)火復產(chǎn)。

　　2、沙河限產(chǎn)對供給端影響有限

　　沙河限產(chǎn)15%，首先實(shí)際執行有待進(jìn)一步考察，如果真實(shí)實(shí)施，減少的產(chǎn)能約占全國產(chǎn)能2.39%，影響有限，加上目前利潤好，吸引生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，據玻璃貨物網(wǎng)數據統計，下半年計劃冷修正產(chǎn)+新建點(diǎn)火線(xiàn)達8條，總計產(chǎn)能達2976萬(wàn)重箱，相當于目前在產(chǎn)產(chǎn)能3.2%，會(huì )抵消沙河限產(chǎn)的影響。同時(shí)，也正是因為利潤好，達到冷修時(shí)間的生產(chǎn)線(xiàn)推遲冷修時(shí)間，年內冷修概率低。數據上，截止到目前，17年冷修了3規格萬(wàn)重箱，新建了1320萬(wàn)重箱，復產(chǎn)點(diǎn)火3060萬(wàn)重箱，總增加產(chǎn)能462萬(wàn)重箱，目前在產(chǎn)產(chǎn)能93984萬(wàn)重箱，同比去年增加2.42%，供給處于小幅增加過(guò)程。

　　3、旺季整體庫存下滑，預期之內，下滑速度弱于去年

　　自8月中旬，貿易商開(kāi)啟一輪補庫模式后，行業(yè)庫存開(kāi)始下滑，目前是旺季時(shí)節，依然處于去庫存狀態(tài)，預期之內，但是下滑速度同比去年較弱，甚至像沙河地區，廠(chǎng)家出現旺季累庫現象，隨著(zhù)國慶長(cháng)期來(lái)臨，累庫壓力將進(jìn)一步增加。貿易商方面，因為前期囤的貨處于成本線(xiàn)附近，信心受挫，當前謹慎采購為主。數據統計，截止到9月22日，廠(chǎng)家庫存3153萬(wàn)重箱，同比去年增加84萬(wàn)重箱，同比增加2.7%。

　　4、地產(chǎn)調控政策加大，需求下滑風(fēng)險增加

　　微觀(guān)層面，下游深加工訂單環(huán)比增量有限，深加工資金緊張，承接訂單能力減弱。地產(chǎn)方面，調控政策進(jìn)一步收緊，需求下滑風(fēng)險加大。自7月份以來(lái)，地產(chǎn)數據開(kāi)始走弱，新開(kāi)工面積、銷(xiāo)售面積等累計同比增速逐步下滑。當月同比數據表現來(lái)看，新開(kāi)工、銷(xiāo)售面積7月份有非常大回落，8月份小幅上漲。上半年銷(xiāo)售好在于三、四線(xiàn)帶動(dòng)，但是從7月中下旬一開(kāi)，三、四線(xiàn)銷(xiāo)售開(kāi)始放緩，目前三、四線(xiàn)棚改上半年超額完成，下半年棚改力度有減弱的趨勢，而且目前部分三、四線(xiàn)城市庫存合理，甚至部分庫存告急，所以下半年三、四線(xiàn)去庫存的必要性也有所減弱。而一、二線(xiàn)調控政策仍在，加上去年下半年銷(xiāo)售基數偏高，對于今年下半年銷(xiāo)售有壓力。房企資金方面，8月份資金來(lái)源增速進(jìn)一步下滑，銷(xiāo)售放緩加上目前各大銀行房貸利率上升對居民購房有舒緩作用，會(huì )進(jìn)一步影響定金、預收款以及個(gè)人按揭貸款，另外房企融入資金環(huán)境緊張，房企資金來(lái)源緊縮進(jìn)一步增加，對地產(chǎn)投入資金不利，影響后續地產(chǎn)開(kāi)工、竣工速度。目前庫存持續下降，地產(chǎn)有拿地需求，但是如果后市預期改變，房企也會(huì )相應改變拿地策略，即便是拿地了之后，進(jìn)一步轉化為新開(kāi)工、施工節奏也會(huì )放緩。從8月份公布的土地購置面積來(lái)看，當月同比有非常大降幅，房企補庫減弱，除了資金壓力外，后市預期或有改變。

　　5、后市展望

　　綜上所述，成本上漲，但是我們認為成本對價(jià)格的作用，更多的體現在底部支撐方面，如果在需求不好的情況下，成本上漲不具有價(jià)格傳導作用，況且目前現貨同步更漲，所以利潤依然高企。供給方面，沙河限產(chǎn)影響有限，利潤驅使，下半年復產(chǎn)產(chǎn)能有增加趨勢，總的供給可能不減反增。庫存方面，旺季庫存下滑，預期之內，但下滑幅度弱于去年。需求方面，三、四線(xiàn)去庫存實(shí)施有效，下半年去庫存必要性減弱，后續銷(xiāo)售發(fā)力有待驗證，而調控政策持續，加上去年下半年銷(xiāo)售基數大，對今年下半年銷(xiāo)售承壓。而銷(xiāo)售放緩加上目前房企貸款額度緊，資金來(lái)源緊縮對地產(chǎn)投入資金不利，進(jìn)一步影響后續地產(chǎn)開(kāi)工、竣工速度，目前庫存持續下降，地產(chǎn)有拿地需求，但是如果后市預期改變，房企也會(huì )相應改變拿地策略，即便是拿地了之后，進(jìn)一步轉化為新開(kāi)工、施工節奏也會(huì )放緩。操作上，一是傳統淡季，地產(chǎn)調控政策進(jìn)一步加大，需求端下滑風(fēng)險加劇，維持淡季供需弱格局判斷，目前沙河廠(chǎng)庫折合盤(pán)面價(jià)格為1450-1500元，貼水幅度7.9%，節前建議輕倉逢高偏空思路或者逢低止盈觀(guān)望，長(cháng)期維持逢高偏空策略為主。風(fēng)險點(diǎn):其他地方出臺限產(chǎn)政策，限產(chǎn)措施細化，冷修線(xiàn)線(xiàn)加速冷修。