【中玻網(wǎng)】公司發(fā)布2018年年報，收入30.64億元，同比增長(cháng)2.4%，凈利潤4.07億元，同比下降4.5%，扣非凈利潤3.7億元，同比下降9%，符合市場(chǎng)預期。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　效率高新產(chǎn)能投產(chǎn)對沖產(chǎn)品價(jià)格下滑，實(shí)現年度業(yè)績(jì)保持平穩：受眾所周知的531政策影響，光伏玻璃價(jià)格在2018年出現大幅下跌，Q3低點(diǎn)價(jià)格較年初高點(diǎn)下跌35%，盡管年末價(jià)格有所反彈，但全年銷(xiāo)售均價(jià)較2017年仍下降約15%，然而公司依靠分別于2017年底和2018Q2投產(chǎn)的兩條1000噸日熔量新產(chǎn)線(xiàn)，令產(chǎn)能翻倍增長(cháng)的同時(shí)，平均生產(chǎn)成本也較2017年大幅降低約10%，有效對沖了產(chǎn)品價(jià)格的下滑，從而支撐全年收入利潤保持平穩。

　　公司2019年將迎來(lái)光伏玻璃業(yè)務(wù)量?jì)r(jià)齊升：光伏玻璃價(jià)格自2018Q4開(kāi)始反彈，年底前漲幅加大，今年3月再次大幅提價(jià)10%，盡管我們此前已預期2019年光伏玻璃價(jià)格將出現上漲，但漲價(jià)節奏仍然快于預期。根據全年的光伏玻璃宏觀(guān)供需動(dòng)態(tài)(供給+15%vs。需求+25~30%)以及目前企業(yè)的微觀(guān)庫存情況判斷，我們預計年內玻璃價(jià)格仍有上漲空間。公司去年投產(chǎn)的兩條千噸產(chǎn)線(xiàn)2019年將貢獻全年產(chǎn)量，同時(shí)預計今年Q2和Q4還將有兩條千噸產(chǎn)線(xiàn)分別于安徽和越南投產(chǎn)，公司全年玻璃產(chǎn)銷(xiāo)量有望增長(cháng)50%以上。

　　擴產(chǎn)周期長(cháng)、競爭格局優(yōu)、雙面加速滲透，光伏玻璃2020年高景氣延續：由于光伏玻璃行業(yè)長(cháng)達一年半的擴產(chǎn)周期，2020年的潛在新增產(chǎn)能基本清晰可見(jiàn)(約增長(cháng)20%)；而隨著(zhù)兩家行業(yè)龍頭企業(yè)新產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，行業(yè)集中度將持續提升，行業(yè)雙寡頭的優(yōu)異優(yōu)勢將進(jìn)一步擴大。同時(shí)，隨著(zhù)1)2.5/2.0mm薄玻璃價(jià)格逐步合理化；2)電池薄片化趨勢加速；3)背面發(fā)電增益得到實(shí)際電站應用廣泛驗證；雙面發(fā)電組件的滲透率將加速提升，從而令光伏玻璃需求增速持續快于光伏新增裝機增速，基于新增裝機量年復合增速20%的假設，光伏玻璃需求有望在三年內實(shí)現高標準增長(cháng)。因此，光伏玻璃行業(yè)在2020年有望大概率延續今年的高景氣狀態(tài)。

　　盈利調整與投入資金建議

　　我們調整后的公司2019~21E年凈利潤預測為6.7(+3%)、9.8(+17%)、12億元，三年凈利潤復合增速43%，對應EPS為0.35、0.50、0.62元。

　　公司當前A股股市情況對應2019/20年49/33xPE，我們下調A股評級至“增持”；而H股股市情況則僅對應2019/20年10/7xPE，維持H股“買(mǎi)入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　大部分國家新增裝機、或雙面發(fā)電組件滲透率、或公司產(chǎn)能建設進(jìn)度不及預期。