我們預計未來(lái)兩年上市公司總體盈利增長(cháng)趨勢和股市情況表現將持續調整，投入資金者應要點(diǎn)關(guān)注和發(fā)掘具有明顯行業(yè)競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。
   
    未來(lái)利潤率可能受到雙重擠壓

    我們預期國內經(jīng)濟在2005年上半年仍會(huì )保持較高速度的增長(cháng)。值得引起重視的是，2004年國家對投入資金增長(cháng)速度的調控效果低于我們的預期，而今年初投入資金增長(cháng)速度甚至有望反彈。但隨著(zhù)越來(lái)越多的新增產(chǎn)能投放市場(chǎng)，投入資金回報預期將不斷降低，未來(lái)投入資金需求增長(cháng)速度將會(huì )大幅回落，過(guò)去兩年出現的瓶頸行業(yè)供不應求的局面也將會(huì )得到大幅緩解。

    我們預計2005-2006年經(jīng)濟整體將保持3%-4%左右的通貨膨脹，通脹的壓力將從糧食、原材料、能源價(jià)格的上漲逐漸轉移到土地、資金、勞動(dòng)力和資源等長(cháng)期被低估的領(lǐng)域，企業(yè)利潤將受到產(chǎn)品價(jià)格下降和成本上升的雙重擠壓。

    如果投入資金增長(cháng)速度在未來(lái)缺乏進(jìn)一步上升的動(dòng)力，而成本驅動(dòng)的通脹長(cháng)期延續，則利率上升周期可能會(huì )比通脹周期提前結束。負利率現象短期揮之不去，資金對不動(dòng)資產(chǎn)的青睞將難以改變。金額匯率尚不具備長(cháng)期升值的條件，國內企業(yè)在高等技術(shù)和企業(yè)管理能力尚未表現出明顯的全部競爭優(yōu)勢，投入資金者憧憬資本市場(chǎng)出現日本20世紀80年代末那樣規模的泡沫是不現實(shí)的。

    A股市場(chǎng)有望出現短期反彈

    目前A股很多股份公司憑證估值已經(jīng)明顯接近或低于全部可比公司，對價(jià)值投入資金者來(lái)說(shuō)已具有相當吸引力。而且，從業(yè)績(jì)增長(cháng)的基本面情況來(lái)看，中金要點(diǎn)研究的公司2004年的總體盈利增長(cháng)甚至超過(guò)2003年，預計將達到60%左右。股份公司憑證市場(chǎng)估值水平趨于合理，中金公司預期A(yíng)股130家公司2005年的盈利增長(cháng)約17%，2006年盈利增長(cháng)預計將出現微小的下降。2004年業(yè)績(jì)的大幅上升可能會(huì )發(fā)生反應股市有一個(gè)滯后的跟進(jìn)。因此，在靠前批新股發(fā)行前后，尤其是海內外兩地實(shí)現同價(jià)發(fā)行前后，A股很有可能因為“利空出盡”而出現反彈，前期中國聯(lián)通和長(cháng)江電力發(fā)行前后的股市表現可以證實(shí)這一可能性。

    未來(lái)投入資金機會(huì )何在?

    隨著(zhù)行業(yè)投入資金規模的不斷擴大，產(chǎn)能供不應求狀況的結束只是時(shí)間問(wèn)題，競爭才是永恒的主題，并且股份公司憑證市場(chǎng)更會(huì )提前反映供求關(guān)系的變化。因此，投入資金者未來(lái)的投入資金策略應該從單純挑選高增長(cháng)行業(yè)轉為發(fā)掘具有明顯行業(yè)競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，這些企業(yè)將較有可能得益于長(cháng)期中國經(jīng)濟增長(cháng)和中國在大部分國家行業(yè)競爭能力的提高。

    具體來(lái)說(shuō)，我們提請投入資金者要點(diǎn)關(guān)注以下類(lèi)型的企業(yè)：

    具有全部市場(chǎng)競爭優(yōu)勢的行業(yè)龍頭企業(yè)——中興通訊、中集集團、振華港機、福耀玻璃、海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、佛山照明。這些企業(yè)在各自的行業(yè)內建立了相當的規模效益壁壘，具有明顯的成本競爭優(yōu)勢，其定價(jià)能力和消化成本上漲的能力相對較強。

    正在崛起的國內新型品牌企業(yè)——如連鎖百貨中的大商股份和保鮮食品中的雙匯發(fā)展。同發(fā)達國家相比，中國連鎖零售業(yè)占整體零售業(yè)的比重還有相當大的增長(cháng)空間。大商股份是為數較少成功跨地區經(jīng)營(yíng)的百貨連鎖企業(yè)。此外，因為百貨業(yè)在大部分國家范圍內都不存在類(lèi)似于超市業(yè)中的沃爾瑪和家樂(lè )福等強勢跨國企業(yè)，所以國內百貨業(yè)今后面臨的外來(lái)競爭壓力將會(huì )相對有限。

    具有品牌優(yōu)勢和土地儲備的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商——萬(wàn)科、金地集團、招商地產(chǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)具有同質(zhì)化程度低、品牌差別顯著(zhù)的特點(diǎn)，在競爭不斷加劇的環(huán)境中，具有品牌優(yōu)勢的企業(yè)在銷(xiāo)售、資金和土地來(lái)源上具有很大優(yōu)勢，尤其是對于已有大量土地儲備的發(fā)展商來(lái)說(shuō)，近期的房?jì)r(jià)上漲將對它們未來(lái)兩年的業(yè)績(jì)帶來(lái)超額利潤。我們判斷，全國性的房地產(chǎn)泡沫并不明顯，如果實(shí)際利率保持負值不變，總體需求不會(huì )出現明顯下降。

    位于交通要塞的港口、機場(chǎng)、收費公路——這些項目的內部投入資金回報率往往都在10%以上，遠遠高于5%左右的金額長(cháng)債收益率，因此相當具有投入資金價(jià)值。而且，如果上市公司能以投入資金成本作價(jià)從母公司或當地相關(guān)部門(mén)收購此類(lèi)項目，將明顯提升公司總體的投入資金回報率。