【中玻網(wǎng)】2011年艱難一年,收入增加,利潤率水平下降。2011年公司實(shí)現銷(xiāo)售收入97億元,增長(cháng)14%;EPS0.76元,下降15.4%。
　　
　　1)收入增長(cháng)源于國內超行業(yè)、海外持續增長(cháng):國內銷(xiāo)售收入65億元,增8.34%,高于行業(yè)的2.7%;海外收入30億元,增29%。國內超行業(yè)發(fā)展得益于公司產(chǎn)品定位及零售市場(chǎng)開(kāi)發(fā),海外市場(chǎng)的高增長(cháng)主要來(lái)源于海外OEM市場(chǎng)擴張;2)毛利率水平下降主要受宏觀(guān)環(huán)境影響。公司2011年1-4Q毛利率分別為37.4%、36.7%、35.8%、36.3%。人工成本及原材料價(jià)格上漲為主因,全年毛利率36.6%,較之前年份下降3.8個(gè)百分點(diǎn),但我們也注意到4Q在回升。
　　
　　2012年1Q我們看到好的轉機。
　　
　　1)收入增速好于行業(yè)。1Q收入22.57億元,增1.2%(汽車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量-1.8%),由于建筑市場(chǎng)的低迷,汽車(chē)玻璃收入我們認為仍然會(huì )超出行業(yè)5-6個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　2)毛利率有回升。得益于主要成本汽車(chē)玻璃價(jià)格的下調,公司毛利率回升至39.2%,遠超去年平均水平。
　　
　　投入資金建議與風(fēng)險提示:我們看好2012年公司表現會(huì )優(yōu)于2011年。從收入角度上看,由于季節性影響,通常1Q為低點(diǎn),同時(shí)我們認為在國內市場(chǎng)上公司依然會(huì )超行業(yè);海外市場(chǎng)依然會(huì )延續去年的快速增長(cháng);從毛利率方面,隨著(zhù)重慶汽車(chē)浮法玻璃二工廠(chǎng)投產(chǎn),2012年公司原片自給率逐步提升,將有利穩定公司盈利水平。目前股市情況對應2012、2013年EPS估值為9.2、7.6倍,同時(shí),2011年每股分紅達到0.4元,維持“強烈推薦-A”投入資金評級。主要風(fēng)險在于經(jīng)濟持續低迷,導致乘用車(chē)銷(xiāo)售數據不達預期。