行業(yè)景氣繼續回落 未來(lái)緩和復蘇

　　2004年產(chǎn)品升級換代及上游設備投入資金將電子元器件行業(yè)帶向了景
   氣高點(diǎn)，而2005年，受計算機換機熱潮退去,手機市場(chǎng)增長(cháng)放緩,3G和

　　數字電視進(jìn)度緩慢等因素的影響，國內電子元器件行業(yè)增速持續放慢，

　　而今年靠前季度，由于進(jìn)入銷(xiāo)售淡季及原材料成本居高不下，更是出

　　現效益大幅下滑的現象。

　　我們挑選的11家電子元器件上市公司作為樣本。從它們今年靠前

　　季度的經(jīng)營(yíng)情況可以看出，雖然行業(yè)整體繼續保持增長(cháng)，但增速明顯

　　放緩，而且部分公司出現經(jīng)濟效益大幅下滑的情況，增收不增利的現

　　象明顯。

　　分行業(yè)來(lái)看，我們可以發(fā)現TFT-LCD、集成電路行業(yè)、覆銅

　　板行業(yè)盈利下降較快；而電容電阻行業(yè)發(fā)展較為平穩；分立器件行業(yè)

　　運行相對稍好；而玻殼制造行業(yè)則出現了細微的分化。

　　半導體行業(yè)

　　全部：景氣度下滑，靠前季度好于預期

　　據美國半導體行業(yè)協(xié)會(huì )(SIA)發(fā)表的研究報告，由于手機、

　　個(gè)人電腦和消費電子產(chǎn)品的強勁需求，2005年靠前季度大部分國家半導體銷(xiāo)

　　售收入比去年同期增長(cháng)了13.2%，從2004年靠前季度的489億美元增長(cháng)

　　到了553億美元。不過(guò)，同2004年第四季度的551億美元的銷(xiāo)售收入相

　　比，2005年靠前季度大部分國家半導體銷(xiāo)售的收入僅增長(cháng)了0.4%。

　　靠前季度通常是芯片行業(yè)的銷(xiāo)售淡季，而今年靠前季度半導體銷(xiāo)

　　售出現強勁增長(cháng)。對此，Gartner宣布上調2005年大部分國家半導體市場(chǎng)

　　增長(cháng)率，由原先的3.6%調升至5.9%，銷(xiāo)售額可望達2330億美元，并預

　　計2006年可望再增長(cháng)6.5%，達2480億美元。

　　國內：整體增長(cháng)依舊，本土企業(yè)下滑明顯

　　關(guān)于國內市場(chǎng)，眾多有經(jīng)驗機構觀(guān)點(diǎn)一致，即國內半導體市場(chǎng)的需

　　求及增長(cháng)遠高于其他市場(chǎng)的水平。但從國內半導體類(lèi)上市公司靠前季

　　度運營(yíng)情況來(lái)看，情況并不理想。長(cháng)電科技和士蘭微兩家公司收入增

　　長(cháng)，但凈利潤明顯下降。我們認為除受景氣下滑影響之外，兩家公司

　　的封裝或者設計制造產(chǎn)品主要集中在中低端市場(chǎng)，在原材料價(jià)格上漲

　　和市場(chǎng)萎縮的情況下公司沒(méi)有明顯的競爭優(yōu)勢，因此導致了訂單減少，

　　長(cháng)電科技靠前季度開(kāi)工率僅為70%。國內半導體行業(yè)增長(cháng)雖快，但利

　　潤高的中高等市場(chǎng)都為外資企業(yè)占據，所以本土企業(yè)并沒(méi)有完全分享

　　到國內半導體行業(yè)的持續增長(cháng)。

　　我們認為國內低端市場(chǎng)半導體企業(yè)在很長(cháng)一段時(shí)間內仍將面臨較

　　大的壓力，但在3G、數字電視、NGN等新興技術(shù)的帶動(dòng)，2005年下半

　　年起行業(yè)將從低點(diǎn)中走出，雖然增長(cháng)速度會(huì )放慢。同時(shí)，本土企業(yè)業(yè)

　　已初步打入相關(guān)高等領(lǐng)域，如長(cháng)電科技進(jìn)入凸塊生產(chǎn)及WLCSP封裝

　　領(lǐng)域。士蘭微未來(lái)有望在CD伺服芯片領(lǐng)域首先打破。華微電子在不斷

　　改進(jìn)生產(chǎn)線(xiàn)水平的同時(shí)，與飛利浦合資生產(chǎn)光源類(lèi)產(chǎn)品，同時(shí)為快捷

　　半導體提供芯片代工服務(wù)。

　　顯示器件行業(yè)

　　液晶：價(jià)格起穩，量增利減

　　今年靠前季度我國寶島地區液晶顯示器出貨量比上年增長(cháng)了33.7%，

　　達到了1380萬(wàn)臺，但是其整體收入卻比上年下滑了17%，為28億美

　　元。由于數條5代線(xiàn)、6代線(xiàn)的相繼投產(chǎn)，大部分國家液晶面板價(jià)格自去年第

　　三季度初開(kāi)始迅速下降，15英寸面板從230美元降至較低120美元，17

　　英寸面板從295美元降至較低152美元，從近期售價(jià)趨勢來(lái)看，小尺寸

　　價(jià)格已進(jìn)入相對平穩區間，進(jìn)入4、5月份,價(jià)格有小幅度的反彈，15

　　英寸反彈較少，17英寸價(jià)格目前已升至165美元，較較低點(diǎn)回升將近10%。

　　對于未來(lái)，我們認為由于成本因素小尺寸面板價(jià)格將在一定時(shí)間

　　內維持穩定，而中大尺寸面板由于玻璃基板等配套產(chǎn)能無(wú)法跟上面板

　　廠(chǎng)的擴產(chǎn)，產(chǎn)能釋放將有所放緩，加上需求較為旺盛，我們認為面板

　　價(jià)格下半年將止跌反彈，但長(cháng)期來(lái)講，由于各面板大廠(chǎng)仍在不斷增加

　　產(chǎn)能，未來(lái)制造成本將不斷降低，各種尺寸面板的價(jià)格長(cháng)期維持向下

　　的趨勢。

　　國內TFT-LCD產(chǎn)業(yè)，發(fā)展水平將在很長(cháng)時(shí)間內落后于全部同

　　行。雖然液晶面板價(jià)格走穩，但是由于京東方、上廣電的5代線(xiàn)處于

　　良品爬坡期，并且國外同類(lèi)企業(yè)可以利用高代線(xiàn)盈利以彌補低代線(xiàn)的

　　虧損，所以這兩家公司的競爭力在一定時(shí)期內仍將弱于國外同類(lèi)企業(yè)。

　　而長(cháng)期來(lái)講，隨著(zhù)大部分國家產(chǎn)能的進(jìn)一步放大，高代線(xiàn)的增多，京東方和

　　上廣電的壓力將更大，對國內該行業(yè)的前景我們謹慎看待。

　　玻殼：壓力凸現，尋找打破

　　去年第四季度以來(lái)，液晶顯示器價(jià)格的快速下降，導致部分玻殼

　　產(chǎn)品需求下降。部分國外玻殼生產(chǎn)線(xiàn)轉移至國內，而2004年正是許多

　　生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)時(shí)期，供給大大增加，導致玻殼產(chǎn)品價(jià)格下降。目前小屏

　　玻殼價(jià)格基本穩定在120元到130元左右，而大屏玻殼已下降至280元

　　左右，而去年第三季度這個(gè)價(jià)格還是320元。

　　由于價(jià)格的下跌，行業(yè)盈利能力明顯下降。安彩高科靠前季度主

　　營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)了39%，但凈利潤卻同比下降了14.56%，毛利率由32

　　% 下降到27%。對此我們認為液晶將逐步替代CRT，由于價(jià)格差距的原因，

　　近期替代速度將會(huì )比較緩慢，大屏CRT玻殼市場(chǎng)需求將保持旺盛。美

　　國斯坦福預測，到2006年，大部分國家CRT電視的銷(xiāo)量依然會(huì )穩步增長(cháng)，達

　　到1.58億臺，即使到2008年，CRT電視銷(xiāo)量依然會(huì )占大部分國家電視總銷(xiāo)量

　　的73.5%。技術(shù)先進(jìn)，具有成本優(yōu)勢的企業(yè)將在激烈的市場(chǎng)競爭中生

　　存下來(lái)。賽格三星轉向生產(chǎn)更多的大尺寸玻殼和薄型玻殼，提升成品

　　率，嚴格控制管理費用，在價(jià)格下降的環(huán)境下仍保持較高的毛利率。

　　在全部產(chǎn)業(yè)轉移和國內企業(yè)競爭加劇的情況下，行業(yè)利潤將較終

　　將向少數企業(yè)集中，而由于CRT行業(yè)的長(cháng)期存在，較后生存下來(lái)的企

　　業(yè)將享有穩定的行業(yè)利潤，而成長(cháng)則需來(lái)自轉型。雖然我們對玻殼行

　　業(yè)發(fā)展并不看好，但我們對其中技術(shù)先進(jìn)并逐步轉型的企業(yè)依然看好，

　　如開(kāi)始轉向薄型玻殼生產(chǎn)并計劃投入DLP顯示用玻璃和7代線(xiàn)玻璃基板

　　的賽格三星。

　　覆銅板行業(yè)：價(jià)格回落壓力巨大

　　2004年，通訊產(chǎn)品及消費電子產(chǎn)品的大幅增長(cháng)，加上玻璃纖維布、

　　銅價(jià)格上漲，兩者共同作用，使得覆銅板價(jià)格上漲了70%-80%。但在

　　進(jìn)入2004年第四季度后，受下游PC、手機、數碼相機、DVD等消費電

　　子產(chǎn)品市場(chǎng)規模增長(cháng)迅速放緩及高油價(jià)、高銅價(jià)等不利因素的影響，

　　PCB廠(chǎng)商銷(xiāo)售收入開(kāi)始微幅下滑。2005年由于新增玻璃紗、覆銅板產(chǎn)

　　能將陸續釋放，PCB上游原料供不應求狀況逐漸舒緩，產(chǎn)品報價(jià)開(kāi)始

　　隨需求狀況波動(dòng)，不再出現2004年報價(jià)逐月調漲的繁榮景象。

　　靠前季度，覆銅板生產(chǎn)企業(yè)生益科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)了39%，

　　但凈利潤卻下降了59%，這與原材料價(jià)格跟產(chǎn)品價(jià)格變化關(guān)系甚大，

　　同時(shí)也體現了整個(gè)覆銅板行業(yè)的運營(yíng)情況。據預計，2005年P(guān)CB大部分國家

　　增長(cháng)率在7%左右，同時(shí)覆銅板大部分國家市場(chǎng)規模增長(cháng)率也在7%左右，由于

　　玻璃纖維布價(jià)格預計將下降10%左右，銅價(jià)格亦將下降，所以預計覆

　　銅板價(jià)格在2005年將下滑10%-15%。按此預計，我們認為覆銅板行業(yè)

　　盈利能力將較去年高峰時(shí)期大幅下降，但平均水平將與去年持平，對

　　于行業(yè)內企業(yè)，由于沒(méi)有明顯的產(chǎn)能擴張，盈利不會(huì )有大幅提升的情

　　況，所以我們保持中性的看法。

　　投入資金建議

　　2005年是電子元器件行業(yè)調整的年度，我們認為上半年將是行業(yè)

　　的周期低點(diǎn)，下半年將進(jìn)入緩慢復蘇階段。國內電子元器件企業(yè)雖然

　　不具備全部競爭力，短期亦無(wú)法看到具備長(cháng)期成長(cháng)性的企業(yè)，但目前

　　電子元器件類(lèi)上市公司估值處于歷史較低水平，我們認為部分掌握國

　　際先進(jìn)技術(shù)或者具有比較優(yōu)勢的企業(yè)已進(jìn)入價(jià)值投入資金區域，在此我們

　　推薦賽格三星、華微電子和長(cháng)電科技。

　　中國機電貿易網(wǎng)