【中玻網(wǎng)】本報告導讀：

　　我們認為公司中報業(yè)績(jì)符合預期，盈利能力遠超行業(yè)，浮法產(chǎn)能逆勢擴張。

　　維持“增持”評級。公司19H1實(shí)現收入74.5億港元，同減3.8%，歸母凈利

　　21.25億港元，同增5.8%，每股派息25港仙，對應年化股息率超6%，業(yè)績(jì)符合預期(穩定性遠超玻璃同業(yè)公司)�？紤]到貿易摩擦等因素，下調公司2019-20年歸母凈利至43.9、49.6億港元，分別同增3.4%、13%，對應19年P(guān)E約7X，同比例下調目標價(jià)至11.5港元。

　　浮法：盈利能力遠超行業(yè)，產(chǎn)能逆勢擴張。上半年板塊收入35.28億港幣，同降14.7%，毛利率27.97%，同降5.5pct。我們判斷主要源于銷(xiāo)售均價(jià)的下行以及金額匯率的波動(dòng)，測算公司浮法均價(jià)同比下滑約7%，銷(xiāo)量同比基本持平。根據行業(yè)協(xié)會(huì )的統計，沙河玻璃企業(yè)上半年毛利率區間僅為5-14%，公司盈利能力遠好于沙河，而公司廣西北海高品質(zhì)硅砂礦建成后，制造成本有望進(jìn)一步下行。19H1公司資本開(kāi)支約12億港元，預計全年超25億，目前在建6條產(chǎn)線(xiàn)總日熔量約4700t，預計2020年底前全部投產(chǎn)。公司產(chǎn)能逆勢擴張，成長(cháng)性愈發(fā)鮮明。

　　建筑玻璃：量?jì)r(jià)齊升，差異化產(chǎn)品占比提升。19H1板塊收入及毛利分別大幅增加15.2%、19%，毛利率提升1.19pct至40.17%。我們認為板塊經(jīng)營(yíng)獲益于高附加值(中空、雙中空等)產(chǎn)品滲透率的提升，伴隨著(zhù)需求增量及單位價(jià)格的上升，測算報告期內量、價(jià)對于收入的提振效應基本相同。普通建筑玻璃周期一般與浮法擬合，公司板塊盈利逆勢上行，彰顯逆周期屬性。

　　汽玻：替換市場(chǎng)的需求穩態(tài)趨勢，板塊盈利穿越汽車(chē)行業(yè)低谷期。報告期內板塊收入約22.04億港元，同增4.2%，毛利率同比提升1pct至45.93%。分拆來(lái)看，板塊盈利能力的提升主要源于后市場(chǎng)汽玻的拉動(dòng)，測算銷(xiāo)量同增約6%，替換玻璃與汽車(chē)保有量正相關(guān)，銷(xiāo)量穩中有升驗證了公司逆行業(yè)周期的盈利穩態(tài)；而公司OEM汽玻銷(xiāo)量下滑超10%，基本與國內新車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速相匹配。